Disponíve* em: http://editora.unoesc.edu.br/i*dex.php/rac* Race, Joaçaba, v. 13, n. 3, p. 1*8*-1**8, set./dez. 2014 QUAL*D*DE *AS INFORMAÇÕES *O FORMU- LÁ*IO DE R*FERÊNCIA NAS EMPRESAS BRA- SILEIRAS LISTA*AS NO NO*O MERCADO DA BM&FBOVESPA The qual*t* of the inf*rm*tion o* *eference form* *n brazilian *ompa- nies li*ted i* t*e new mark*t of the BM&FBo**spa L*ndenberg *raú*o Arag*o *-mail: li*denberg_aragao@hotm*il.*om Mestre em Adm***stração d* Empresas pela U*iversida*e de Fortale*a. Endereço para c*nt*to: Rua Vereador *toni Lope* de *liveira, *. *01, casa *5, B*irro Vila Un*ã*, *0.410725, *ortaleza, Ceará, B*a*il. Daniva* Sousa Caval*ante E-mail: daniva*sc@h*tmail.com Mes*re e* Ad*inis*ração e Co*tr*l*doria pel* Uni*ersidade Fede*al do Ceará; Especialista em Con*abilidade e Pla*e*a*e*to *ribu*ári* *ela Universidad* F*de- ra* do Ceará. Pr*fessor n* *n*versidade Católica Rai*ha do S*r*ão. Artigo **c*bid* em 31 de j*lho de 2013. **eito em 1* de junh* de 2014. Li*denb*rg Araújo *ragão, Da*ival S*usa Caval**nte Resum* O presente est*do i*v*stiga o comportamen*o *as empr*sas bra**leira* em relação ao preench*mento ** Formulário de Referênci* (FR), refer*nte à qualidade das infor*ações, * t*ansparên*ia e às prá*ica* n* con*ução dos negó*ios, verificando sua a*equação à* exi*ê*cias d* ICVM n. 480/2009. De cun*o explorat*ri*-*escrit*vo, o es*udo fo* r*aliz*do por meio de pesq*isa *ocumental, util*zando a análise d* c**te*do no FR de *5 empresas. F*ram *bjeto de aná*ise as cate*orias fatores de risco, risco* de *er*ado, comentários dos adminis*rador*s, as*embleia geral e conselho d* administr*ção * remunera*ão dos administradores. Em tes*, os result**os mostram uma baixa qualidad* d** in*ormaçõe* *nal*sa*a*. *oram regi*trada* tentati*as de omissã* d* inform*ções acerca dos processo* e *r*ticas adota*os na condução d*s **g*c**s, configuran*o não conformidad* co* as re*ras da IC*M n. 480/200* e incoe*ência entre o indagado no FR e as respos**s das empresas. P*r outro lado, quase metade *a* respost*s foi clas*i*i*ada como "Informações Complet*s", indica*d* que muitas empresas *umprir*m * dever de informar, atende*do t*nto às expe*ta*ivas do inv*stidor, qua*to às da *V*. Ap**ar d*s *i**culdad*s e d* g**nde *úme*o *e err*s com*tidos por o*a**ão do pr*enchi*ento do **, f*i positivo * resultado do primeiro an* de informações requeridas pela IC*M n. 480/2009, demonstrando-se, *ontudo, que as empresas ainda care*em de u* período de aprendiza*o e de adap*açã* às nov*s *egra*. Palavras-chave: Formul**io d* Referênci*. Qualidade da* informações. Transparência. The quali** of the informatio* of reference forms i* brazi*ian companies lis*ed in the new market of the BM&FB*vespa A*str*ct This study investig*tes how *razilian c*mpanies be*ave i* rela*ion to *illing in the Referenc* Form (RF), regarding t*e q*ality of the i*formation, the trans*arency and t*e practices in *he conduct of t*e business, checkin* *ts adequatio* to the requir*ments of CVM (Securiti*s *ommis*i*n of Brazil) Instructi*n n. 480/200*. This exploratory-*esc*i**ive study was co*ducte* through d*sk rese*rch, using content anal*si* o* 95 c*mpanies o* their RFs. The cat*go*ies a*alyzed were *he *isk f*ctors, th* ma*ket risks, the ad**nistrat**s\comments, the *e*eral assem*ly a*d c**cil of administr*t*on and administrators\ re*uneration. I* theory, the re*ults sho* that the qu*li*y of *he inf*rmation anal*zed is *ow. Attempts to omit *nfor*at*on a*out the proc*sses an* prac*i*es adopted i* t*e c*n*uct o* business *ere regis*ered, wh*ch sets no*-compliance with the ru*es of CVM In*tructio* n. 480/2009 and inconsis**ncy between *090 Qual*dade das informações dos formulári*s de referê*cia... th* *sk*d in the FR and t*e respo***s from *ompanie*. On the other hand, a*most *a*f of the *e*po*ses *ere c*a*sified as "Complete Information", *ndicating tha* *any companies ha*e done their *uty *o info**, s*rving both *he invest*r\s and CVM\s expe*ta*ions. Despite the drawback* and *he larg* number of er*ors made wh** fillin* in the RF, *he bal*nce of the first amount of infor*ation **quired by CV* Instr*c***n *. 4*0/200* w*s posi*ive, showing, *owe*er, **at compani*s still require a period of lear*in* an* adaptation to the new rules. K*ywords: Refe*ence Form. Quality of i*f*rm*tio*. Transpare*cy. * INT*O**ÇÃO A divulgaç*o *e informações corpo*ativas é fundamenta* pa*a *mbasar *s de*isões dos **uá*i*s, bem como p*r* a sobrevivência d* emp****. *uanto m*is elevado é o nível de d*vulgação, maior é a credibilidade dos g**tores junt* *o *ercado *e capita*s, p*r pr*p**ciona* i*ualdad* *e direitos *ntre os acionistas (GA*LON; BEUREN; **IN, *0*7). En*re as inúmeras fun*ões da con*abil*dade, destac*-*e a disponib*lização de i*formações *ara *s p*r*es *nteressadas na **a*iação da situa*ã* *atrimo*ial e *o de*empenh* orga**z*cional, con**deran**-se o seu potencial pa*a subsi*ia* decisões *e administrado*es ou gesto*es, bem como d* u*uá*ios, *ejam ele* inte*nos ou extern**. A**m disso, * informação contá*il des*mpe*ha papel re*evant* n* ad**nist*ação dos conflitos de *nte*esses e na redu*ã* da a*sime**ia de infor*ações **tre g**tores e i*v*st*d*res (CUNHA; RIBEIRO, 20*8; SOUZA; BARBOSA, 2**1). *egun*o M*lac*id* e Yamamoto (2*06), * di*ulgaç*o de ***ormaçõe* pode ser vo*unt*ria (quando independe de imposição legal) ou obr*gató*ia (quando obedece a normatiz*ções, como leis, parece*es e instruções), como a *ivulgaç*o de vários tipos d* in**rmação *c*nômic*-financ*ira, nota*am*n*e *quel*s que as c*mpa*h*as ab*rtas devem forne*er aos órgãos r*gula**res. C**t*do, s**undo Cu*h* e Ribei*o (2008), embora mui*as *ivu*ga*ões f*na*ceiras sejam obrigatórias, é imp*rta**e *ntender os ince*t*vos para f**necer informaçõ*s na ausênci* de regulamenta**o. De fat*, no *e*ário *tual, co*st*t*-se nas e*presas uma cresce*te busc* *or rela**rios *inanceiro* m*is trans*arentes, qu* privileg*em *ão soment* informa*ões q*a*t*tativas, *á que essa m*dali*ade, por si só, não é suficiente p*ra transmit*r u*a im*gem *nstituci*nal re*list* (IASB, 2005), razão pela qual, a cada dia, *s *mpresas têm u*ilizado abordag*ns mai* *uali*ativas, visando *fer*cer ao* *nvestidores melh*res *ondiçõ** para anális* comparati*a das oportuni*a*es de invest*men*o **sponíve*s no mercado. 1091 L*ndenberg A*aújo *ra*ão, D*nival Sousa C*val**nte *xemplo disso po*e ser ob*erva*o em do*u**nto publicado pelo International Account*ng Standa*ds Board (*ASB, 2*05), no qual *i*a cl*ra a ideia *e que as *mp*esas **o en*orajadas a a*rese*ta*, *lém da* d*monstraç*es *inanceiras, um relatório de gestão (Managemen* *o*mentary) q*e *escr*va e explique, em for*a de narrativ*, as pr*n*ipa** c*racterísticas ** de*empenho e ** s*tu*ç*o financ*ira, *e* com* as pr*ncipais *ncert*zas, desafios e riscos *ue vêm enfrent*ndo, fort*lecendo a ide*a de que as *rganiza*ões est** empenhadas em a*men*ar a qualid*de da informação *ivulgada ju*to aos **vestidores e ao mercado. Seguindo essa tendência, em 7 de **zemb*o de *009, * Comissão de Valores Mobiliá*ios (CV*) editou a Instrução n. 480, cujo Anexo n. *4 de*cr*ve o *orm*lário de *eferência, criad* *ara s** * novo mo*elo de divulg**ão *e informaçõ*s das compan*ias abertas, em s*bstituição ao a*tigo Formu*ário *e Informações *nuais (IAN). *egu*do Dias (2009), *iferentem*nte do IAN, o FR ex*ge que as *omp*nhias divulguem de f*rma mai* qu**it*tiva su*s p*líticas, regr*s in*ernas e práticas em **lação às matérias ma*s s*nsíveis na condução dos *egóci*s. Consid*ra*do a entrada em *en* desse novo regime compulsório d* divul*açã* d* info**ações, *o* ex*gência da IC** n. 480/2009, bem como a im*or*ância da qualidade do *i*closure para as decis**s *e *nvestime**o dos u*uários do merc*do *e capita*s, este estu*o pro*urou responder ao seguinte questionamento: Qual o comp*rt*ment* das em*r*sas bras*le*ras listadas no No*o Merca**, da Bolsa de Valor*s, *ercad*rias e Futuro* (BM&FBovesp*), em rel*ção ao pr*enchimento do For*ulá*i* de *eferência, r*f*rente à q*alidade das informaç*es e à transparência das *rá*ica* co*porativas, *iante das *xigê*cias da ICVM n. 480/2009? *ssi*, o presente estudo t*ve *omo objet*vo *eral analisar como se comp*rtam a* empresas brasileiras em relação a* preenchiment* d* FR, *o que diz respeit* à q*alidade d*s i*formações e à t*ansp**ê**ia e às práticas na condução *os seus negócio*, verificando sua adequação às e*ig*ncias da *CVM n. 480/2009. Para consecução do *bjetiv* ger*l, o estu** ele*eu os seg*i*tes obj*ti*os e*pecíficos: *xamina* s* há *oer*ncia entre as res*ostas das empre*as e o que foi perguntado pe*o *egu*ador no *R e m*stra* a difere*ça entre *n*ormação completa e informação i*co*p*eta/*enérica. A pesqu*sa justifica-*e p*l* es*ass*z de **tu*os acerca *a qu*lidade da divulgaç*o de informações no FR, de**acando-se *penas o Anuári* de G***rnança C*rp*rativa (CAPITAL ABE*TO, 2011), *ue, embora n*o te*ha p*r o*jetivo *nali*ar a qualidade das *nformações do citad* instru*ento, u*ilizou-o como base par* sua pesquisa; e a pesquisa de S*uza e Barb*sa (2011), que analis*u a legibilid*de 1*92 Q*ali*ade das inf**mações dos for*ulários de referência... d* FR em empre**s pa*ticipan*es dos níve*s d*ferenc*ados de *overnança corporat*va, da BM&FBovesp*. As con*r**ui*ões *o cit**o estudo não se re*ume* *penas à relevância dos resultados ap*esentados, destaca*do-se, sobret*do, pela opo*tunidade de q*e *s empresa* bras**eiras *e *apita* aberto agora dispõem pa*a *p****rar s*as práticas de gove*nança, e* es*ecial aquelas rela*ivas *o *isclosure, à medida que, te*do *e desvia*o c** tam*nha intensidade das res*osta* r*queridas pelo regula*or, pos*am ap*ender mais a *a*ti* *os er*os c*metidos, em particular com os exemplos *as em*resas que cum*riram * dever de bem in**rm*r os investido*es e o mercado. O p*esente estudo foi estrutur*do em **nco seções. Após esta introdu*ã*, seg*e o ref*rencial teórico, dividi*o em três s*bseções. A terceira **ção traz a m*todologia, seguindo com a análise dos *esultados na quarta seção *, por fim, é apresentada a c*nclusão. 2 REFERENCIAL *EÓRIC* 2.1 A TEORIA DA *I*U***ÇÃO * pes*uisa pos*tiva internacional em Contabilidade ganhou not*ri*dade a partir da década *e 1*80, com a discussão da Teoria d* *ivulga*** (*h*ory of *i*clo*ure), por meio d* *iversos p*pers so*re esse *em* publicados po* autores como Ronald Dye * Rober* Ve*recchia, nos prin*ipais jo*r*als in*ernacionais. Es*a linha de pesquisa tem por objetivo e*plic*r a oc*rrênc*a de *lguns fenôm*nos em re*aç*o à divulgação de inf*rmações financeiras, com*, por **emplo, o impa*to d* divu*ga*ã* d* dem*n*trações cont*beis nos preç** das aç*es, o*, *inda, explic*r as razõe* econômicas par* que det*rmina*as informações sejam divul*a**s de forma *olunt*ria, etc. (S*LOTT*; Y*MAMATO, 2005). Em decorrência d* ut***zação dos termos "inf*rmação" e "divulgação" *u*se que co*comita*temen*e **s p*squisas *obre a T*oria da Divul*ação, ***amoto e *alotti (2006) esclar*cem que é *reciso disting*ir bem *s **gnificados dess*s term*s. *e acordo com ess*s autor*s, enquant* a informação está *estrita ao conteúdo, a divul*ação é considerada em senti*o mais abrangen*e, envol*endo, al*m do *onteúdo, a moti*ação, * v*ículo e a *orma. Conforme já refe*i*o, a info*maçã* po*e apresentar-se d* forma voluntária o* obrig*tória. En*re*anto, independentemen*e da form* pela *u*l seja di*ulgad*, pro*oca grandes discussõe* e*tr* os pesqui*ador*s. Dye (2*01) e Verrecchia 1093 Lind*nb*rg Araújo Ar*g*o, Dan*val Sou*a C*val*ante (2001), por exemp*o, apresentam visõ*s distintas em *elação ao estági* da Teoria da Di*u*gação. Para Dye (2*01), a linha de *esq*isa da cita*a teo**a já está consolidada. Já V*rrrechia (2*01) ent**de qu* não há uma teor*a abrangente s*bre disclosure, já que não existem *ndícios sufici*ntes sobre a origem e a subsequência das pesqu**as n**sa área de forma integr*da. ** todo *odo, ambos os autores trabalham com a linha de pesquisa que aborda a Te*ri* d* Div*lgação desenv*l*ida por Ve*rec*hia (2001). A visão de Dye (2001) sobre a *eoria da Divulgação Voluntár*a está *e*a*ionada com * Te*ria dos Jogos, já que * companhia s**ente pro*o*erá disclo*ure q**ndo isso lhe for favo*á*el, ao mesmo tempo em que nã* evi*enciará informações desf*vorá*eis. Em s*guida, D*e (2001) cita vários exemplos de aplicação dessa teoria, como a divulgaç*o do relatório anua*, quando * co*panhi* e**at*za s*u sucesso nas ações de redução de c*stos, *odavia, sem *enc*on*r *s receitas, o que leva o invest*dor * d*du*ir, me**o s*m examinar as *emon**rações *os resul*ad*s, que o *rescimento das receit*s **i aquém do espera*o. Um *xemplo imp*rtante desse tipo de pesq*is* é r*latado por Salotti e Ya*amoto (200*, p. 59), sobre o* achados de Verrecchia (2001), que * o pro*lema d* sel*ção adversa: A **gica des*e co*ceito pode ser *ercebida quand* um com- prador *aciona* interpr**a informa*ão não divulgada com* uma i*fo*m*ção n*o f*vorável sobre o va*or ou qu**idad* do ativ*. *esse modo, a qual*da*e do *ti*o pas*a a s*r ad*ersa, ou se*a, na *alta de inform*ção, *s investidore* de*contam o valor d*s seus ati*os até o momen*o *m que se torna i*teressante para a f*rma re*elar a informaç*o, mesmo desfavoráve*. *omovis*o,adi**ussãosobr*afor*ada*ivulg*ção(sevolu*tár*aou*brigatória) tem adep*o* par* amb** as mo*al*dad*s, porquant*, se, d* um lad*, *s empr*sas que prat*cam a d*vulg*ç** voluntária assu*** que o* benefíci** dessa moda*idade superam os cu*tos de *ua *r*dução (C*O**, 1989; VERR*CCHIA, 200*), por outro, e*bora grande parte dos estudo* consi*ere a qual**ade da *iv*lgação de informaç*es fa*or es*encial para a *ed*ção do custo de cap*tal (BOTOSAN, 1997; S**GUPTA, 1998; RICHARD*ON; WELKE*, 2001; H*IL, 2002), al*umas empresas r*lutam em divulg** determinadas *nfor*a**es d* f*r** ple*a (fu** *isclosure), por co*siderá-las estratégica* *u confidenciai*, podendo comp*ometer um* vantag*m competiti*a, ou, ainda, em virtude dos c*stos com a sis**matização e com a publi*ação das informações; 109* Qua**dade da* informações dos for*ulários de referência... p*r isso, limitam-s* a di*ulgar a*enas as informa*õ** exigidas po* lei (HENDRIKSEN; VAN BR*DA, 1999; BUENO; 1999; CARVALHO, 2002; MACAGNAN, 2009; GI*L, *009). Vale destac*r que a Teoria ** D*vu*gaçã* *em por objetivo o dese*vo*vimento de modelos analít*cos, c*m pesquisas *conômi*a* que procuram fornecer um arca*ou*o teórico par* o d*s*nvolvime*to de pesquis** sobre * *i*ulgação volu*tária que apontem uma rel*ç*o en*re a di**lgação contábil e suas consequ*nci*s, já qu* na au*ência ** m*tivações econômicas o estudo do discl*s*re se rest*inge a *p*niões (MU*C*A; SANTOS, 2*09). Entre ess*s modelos, *ssume des*aque especial na lite*atu** **ntábil o *studo de Verr*cch*a (2*01), o qual sugere três g*andes **tegorias sobre disclosure: a*sociation- based disclos**e, discr*tionar*-*a*e* disclosure e *fficien*y-base* d*sc*o*ure. A pri**ira categoria e*tu*a o efeit* exógeno da divulgação sobre * alt*ração *u*ul*tiva ou da interr*p*ão nas açõe* individuais **s inves*idores, e* **rticular o co*p**tam**to d*s preços em equil*br*o dos ativos * o volume de neg*cios. A segunda categoria t** o objet*v* inv*rs* do da primeira, ou seja, estuda * efeito endógeno, já que analisa c*m* os gestor*s e/ou as emp*esas decidem d*vulgar dete**inadas informa*ões, isto é, procur* de*ermi*ar os fatores motivacionais d* d*vulgação. Já a terceira categoria disc*te qua*s são as formas *e **vulgação pref*ri*as e ma** e*icazes, co*sideran*o que as inf*rmaçõe* *ind* n*o foram divul*ada* (VE*RECCHIA, 2001). 2.2 A QU**IDADE DA INFORMAÇ*O CONTÁBIL E A REL*VÂNCIA DO DIS*LOSURE *O M*RCADO DE CAP*TAIS *omo fornecedora *e i*formações para o mercado de c*pitais, * contabilidade desempenha papel extremamen*e i*po*tante para fins de avaliação por parte de um* gama de usu*rios, pr**cipalmente analistas, cor*et*ras, investido*e* inst*tu*ionais e i*dividu*is e bancos de *n*estiment* (*OPES, *002). Confor*e argument*m *ushma* e Sm*th (2003), a informa*ão contábi* pode afetar *s in*estimentos, a produtividade e o valor da e*pre*a, por meio de três canais: prospecção de oport*nidades e *e *rojetos *o* parte de *estores e inv*stidores; d**ciplina *o *onit*ramento do me*cado por part* dos gest*res, na identificação e aloc*ção de recursos em *roj*to* com alta probabilid*de de su*es*o; u*o d* informação contábil como fo*m* de *edução d* assimetria de informa*ões. *ian*e *isso, fica evi*en*iada a re*evânci* *a divulg*ç*o da informa*ão contábil junto ao m**cado, notada*ente no que se r*fere a* seu *specto conceitual, em 1095 *i*denbe*g Ar*újo Aragão, Dan*val *ousa Cavalca*te par**cul*r ***s car*cte*í*tica* qualitativas e se* impac*o na redução da assimetria de informações. De *cord* co* o Comitê de Pron*nciame*tos Con*ábe*s (2*08), a informação cont*bil de *ualidade deve apresentar quatro carac*erísticas: a) compreensibilida*e (sej* *rontamente assimilada pelos u*uários); b) relevância (possa influenciar as decisões *conômicas dos *suári*s, aj*dand*-*s a *val**r o impac*o de event*s passados, presentes e/ou futuros ou corrigindo avaliaçõ*s anteriores); *) *ater*alidade (quand* a sua omissão ou distorção puder i*fluen**ar decisõe* econ*micas **s usu*rios, tomadas com ba*e nas demonst*ações contábeis); d) confiabili***e (seja livre ** erros ou vieses relevante* e *epres*nte adeq*ad*mente aquilo que se prop*e a representar). O mercado de capit*is compre*nde u* *onjunto de agen*es e instrumentos financeiros e*volvidos e* operações de prazo *édio, longo ou in*et**minado (mercad* de ações) e, como tal, con*titui *ma im*ortan*e forma de captação de re*u*sos para financiar as *tividades das empresas (ANDRE*O; L*MA, 2001). Conf*rme arg*menta Martins (2001), a *ti**zação de d*do* do mercado *e capi*ais para testar a importân*i* da* infor*aç*es contábei* é um marco para a pe**uis* e* contabili*ade. *lguns estud*s comprovam essa inte*açã*, como em Perei*a (2004), *o*re a importância da in*orm*ção contábil para o mercado de *apit*is, *á que atu* como mecani*mo para evitar *al*a de *ercado, not*da*e*te na *resença de regulamentação q*e i*tro*uz a n*ç*o de qua*idade e quan*idade da i*formaçã*. S*gundo Rudg* * Cavalcante (19*8), disclosure é sinô*imo de polí*ica ** divulgação de informaçõ*s de uma c**panhia ju*t* ao *úblico *n*est*dor, e sua relevâ*cia consiste no fato de que uma boa polí*ica *e disclosure reduz o ri*** do i*vest*mento e ajuda a v*l*ri*ar as ações da empresa. O preço da ação de uma emp*e*a é a medida mais clara das ex*ectativas d* merc*do a*erca de seu desempenho fu*uro. Es*a med*da faz pa*te de u* processo d* int**ação *om o mer*a*o, c*j* prime*ro pa*so é p*r parte da empresa, que o**rece i*f*rmações ao me*cado por *eio da publi*ação de rel*tórios, balanços anuais, fa*os rele*ant*s e outra* forma* de *omunicaç*o com o investid*r. O mercado, por sua vez, *096 Q*alidad* das informaçõe* dos formulários de refer*ncia... an**isa a* inf*rmações divulga**s e impõe sua visão acerca das pe*spect*v*s futuras da empresa, o qu* *e traduz no pr*ço de mercado (RAPPAPORT, 2001), levando a infe*ir que a qua**dade das infor*aç**s prestadas ao me*cado reduz a as*i*et*ia ** in*orma*ões * inf*uencia *osit**amente a f*r*aç*o do preço fina* da *ção. *or assimetri* de informações entenda-s* o fenômeno e* que um *gente ou gru*o *etém um *acote de informaç*e* sobre determinado t*m*, maior o* diferent* daquele p*rten**nte * um *egu*d* *gente ou grupo int*ressado nessas me*mas informaç*es (AMOR*M, 2001). Trat*-*e de fenômeno bastante rec*rren*e, pri*cipal*ente *o mercado de capita*s, *aracterizan**-se em uma of*rt* pública de aç*es, p*r *xem**o, em qu* uma das partes envolvidas (inves*idor) não deté* todas *s *n*ormações neces*ári** pa*a analisar se a oferta é vantajos*. A outra parte, por *eu turno (oferta**e e ban*os coordena*or*s da oferta), por *aber *ue o cus*o de monitoramen*o d* órgão regulad*r é ba**ant* elevado, *ica prope*sa a f**ar o *reço da ação em n*vel acima do ra**onal, não se *escartando, assim, o risco de pr*juízo *ar* o inv*stidor. Ess* fen*meno costum* ocorrer em d*tas próximas à da o*erta púb*ica in*ci** de ações (Initial *ub**c Ofe*ing - IPO), ou de qu**squer outros *ítulos, em que, de um lad* estão *s admini*tradores, qu* procuram *aptar o ma*or volume de *ecur*os, *, do ou*ro, os in*est**ore*, q*e p*ocuram pa*ar o *enor preço po*sível pelos títulos. Entretanto, há evidê*cias *mpíricas de que os gestores at*am d***ricionariam*nte, no intuito de aumentar o preço das ações na captação de re*ursos para a *mpre*a (PAU*O; *AV*LCANTE; MELO, 20*2). Desse mod*, a falt* *e info*maçõe* corr*tas e suficientes para ori*ntar * decisão **s agentes econômicos * fina*ceiros lim*ta *ua capacidade de agir *e modo eficie*te, i*terf*rindo de forma neg*t*va no funcionamento d*s mer*ados e na per*a de bem-estar (**NTACRUZ, 2001), sobretudo em **laç*o ao mercad* de c*pitais, e* que a falta *e informações *l*ras e te*pe*tivas acarret* inc*rt*z* e a*simetria d* informaç*es. *os ú*timos *no*, e*se fenômeno tem sido amenizado por um* gr**ual *n*rodução de práti*as de divu*gação v*luntária, cada dia mais utilizada por empres*s em todo o mundo. Con*orme argumentam T*an e Chen (20*9), * div*l*ação voluntári* *em e*ei*os p*sitivos na co*uni*ação co**orativ*, *o*endo detalhar, aprofundar e melhorar a credibilidad* * a integrid*de da *ivulga*ão obrigatóri*. Além diss*, a d*vul**ção volu*tária at** como uma forma eficaz de comu*icação junto às pa*tes interessadas da* org*n*zações, c*ntribuindo para o aperfeiçoa**n*o 1097 *inde**erg Araúj* Arag*o, Danival Sousa ***al*ante da* es*rutur*s de governanç* das e**resas e o *eforço e prote*ão d** int*r*sse* dos investidores. Há, no entanto, me*ani*mo* qu* influe**i** o *umento da qualid*de da divulgação *i***c*i*a por pa*te das e*presas interessad*s em mitigar o* pr*juízos decorrentes da assimetr*a de informações. Seg*ndo Ronen e Yaar* (2*02), *á duas formas *e indução do discl*sure: mecani*mos au*oinduzid** (quando a dinâm*c* entr* emp*esa e inves**d*res força a c*mpanhia a d*vul*a* pl*namente t**as as in*ormaçõe* di*poníveis) e re*uisitos *e di*ulg*ção obri*atória (prerrogativas le*ais utiliz*das para leva* os *gentes * praticarem de*ermin*do nív*l d* di*closu*e). No segu**o aspect*, a regulação *os mercados consiste na *pl*cação de *m feix* de exi*ênc*as, legais * reg*lamentare*, que *eter*i*am a *r**sp*rênc*a ** tod*s as infor**çõ*s das empresas, tanto *u*ntitati**s - docu*entos ** prestação de contas *etalhados *om a devida *nuência dos seu* aud**ores independentes -, quanto qualita*iv**, que dizem respe*to às d*cisões d* investimen*o e desinvestimento, novo* *e*ócios, eve*tos de sucess* e insucesso, af*ra out*os temas relevantes *ara as d*c*sõe* de investimento dos usu*rio* do me*cado de c*pita*s (MI*LER, 2*04). Nesse sentido, * ICVM n. 480/2009 *pres*nta-se como op*ã* viá*el na busca pe*a c*nsolidação da a*licaç** d* *ma política de divu*gação de informaç*es tr*nspa*ente e de qualidade, cap*z de g*rantir ao País o padrão *e governança cor*o*ativa vige*te i*terna*ion*lmente. 2.* FORMULÁR*O DE REFERÊNCIA Ap*s intensos estudos, deba*es e d*scussões intern*s, em dezembro de 2009 * CVM editou a *C*M n. 480, e* subs*ituição * ICVM n. *02/1993 (CVM, 19*3), dispo*do sobre * registro de emiss*res d* valor*s mobiliários ad*itidos à negoc**ção em mercados re*ulamentados. Em seu Ane*o 24, a *CVM *. 480/2009 descreve o conteúdo do FR, criado para ser o novo modelo de d*vulgaç*o de info*m*ções das companhias abe*ta*, em subs*ituiçã* ao ant*g* Formul**io de Informa*ões Anuai* (I*N). De acor*o com a CVM (2009), * FR foi inspirado no que * *nt*rn*tional Organi**tion of Securi*ies Com*iss*ons (Ios*o) chama de shelf registra*ion *yste*, p*is fo* c*nc*bido para ofere*er ao investidor as princ**ai* informaç*es sob*e o e*issor, como ati*idade* desenv*lvi*as, fa*ores de risc*, gr*po econôm*co, *tivos re*evantes, *strut*ra d* capital, dad*s fi*ance*r*s históricos e os comentários d*s administradores so*re t*is fatos, proje*ões e estimativas divulga*as, *dministração, recurs*s humanos, operaçõe* com partes relaci*n*das, plano de r*co*pra das ações, *09* Qualidade da* i*fo*maç*e* *os *ormulá*ios d* referência... política de divul*aç*o de infor*aç*es e valores mobili***o* *miti*o*. A CVM, po*ta*to, acr*dita *ratar-se do mo**lo *es**áv*l e compatíve* com a *ea*idade *o mercado brasileir*, haja vist* que ele eleva a *ualidade da infor*ação, que, *end* per*anentemente disponibilizada pelo em*ssor de valores mobiliários, for*ece a *a*e para uma av*liação *egura *or pa*te dos inve**idores. Entre os objet*vos da ICVM n. 48*/2009, des*aca-se a criação de d*as categorias de emissor, con*orme rez* o *e* artigo 2º: a *ate*oria *, que autoriz* a negocia*ã* de quaisquer valo*es mobiliári*s do em*ssor em mercado* regul*me*t*do*; e a c**e**ria B, que tem a me*ma área de atuaç*o da cat*goria A, e*c**uando ações e certificad*s de depósito de ações. Ad*ciona*me*te, a ICVM n. 480/2009 cria regras especiais para emissores d* v*lores mob*liá*ios *specí*i*os, *omo as a*ões que lastreiam certi*ica*os de **pósito de a*ões (B*R), de *cor*o com o dispost* no Anexo 32 - I; as secu*i*izadoras (Anexo 32 - II) e os emi*sores com gr*nde expo*i**o no me*cado, *s chamados "egems", qu*, segu**o o artig* ** da ICVM n. 480/*009, *ão companhi*s abertas que, cumul*tivamente, tenham: ações n*gociadas há, pelo me*o*, três anos; cumprido tempe*tivamente suas *brig*çõe* periód*cas nos últimos *oze meses; e, valor de mercad* *a* a*õ*s em circula*ão ig*** ou su*erior a R$ * bilhõe*, de aco*do co* o fec*a*ent* no ú*timo dia do trimestre anterior à da** de pedido da oferta. Outra **vidade trazida pela ICVM n. 480/2009 são os prazos estabelec*d*s pa*a a divulgação de informações, *om destaque *ara o *e entr*ga ** FR, que d*ve ocorr*r em *té c*nco meses a*ós * término do exe**ício social (art. *4, § 1º); e para sua atualização nos ca*os especí*icos, que, segundo os par*graf*s ** * 4º do artigo 24, deve *contece* em até se*e dias a co*ta* da data d* even*o. Ainda, de acord* com a CVM, o FR veio a estab*lecer *m novo r*gi*e i*forma*iona*, por me*o da adoção de ele*ados padrõ*s *e disclosure, facil**ando a análise das informações prest**as p*ra compara*ão **m outros emis*ores do **rcado. Além disso, a CVM ente*d* *ue o FR aum*nta a qual*dade e melh*r* a apresentação das informações, na med*da em que procura não some*te am*liar a qu***idad* de informações, mas também me*horá-l*s. Dias (2009) corrobora o ponto de vist* da CVM, observando que *o antigo **N, as informações per*ódicas não *on*ábeis traziam incipiente descrição d*s **trutura* organi*a**ona*s implemen*adas *ela companhia. Com o novo inst*umento, o *mi**or * levad* a descrever suas políticas, r*gras inter**s e *ráticas *ais utilizada* na ges*ão *o negócio, *a*endo, dess* m*d*, uma troca d* dados majoritariamen** qua*titativos, por informaç*es *ssencialm**t* qua**t*tiva*. 109* Linde*b*rg Araújo Aragão, Daniv*l Sousa Cav*lca*t* Nessa lin*a de r*ciocínio, ca*e lembrar *ue o Edital d* Au*iência Pública CVM n. 07/2008 (*OMITÊ DO* *RONUNCIAMENT*S *ONTÁBEIS, 2008), em sua se*ão 7, sobr* "* qualidade e a ap*esentação das informações", já anun*iava que e*a inte**ão da CVM *ão some*te am*l**r a quantidade de *nfor*açõ*s, ma* também melh*r*-l*s, principalmente p*r meio ** m*didas voltadas a: melhorar a apresentação das infor*ações, de mo*o qu* elas sejam orga*i*ada* *e u*a *aneir* que facilite a comparação * o entendimento por parte do inv*stido*; e assegur*r **e *s i*f*r*ações prestadas pelos e**sso*es sej*m úteis à *valiação d*s seus v*lores *obiliários, ev*tando a divulgação de tex*os padro*izado* ou excessivament* genéricos. Há, *ssim, a *x*ectat*va d* **e o FR seja vist* pelos emiss*res não ape*as como mero instrum*nto de di*ulgação *e textos padroniz*dos (COMITÊ DOS PRONUNCI*MEN*OS CONTÁBEIS, *008), m*s, também, c*mo *is*os*o no artigo 17 da ICVM n. 480/20*9, isto é, *omo um elen*o de info*mações útei* à avaliação *os seus valores mobili*rios. 3 PROCEDIM*NTOS *ETODOLÓGI*OS Para alcan*ar o ob*etiv* proposto, o **tudo u*ilizou-se d* pesquis* ex**oratór*o-descri*iva. A pesq*isa exploratór** ocorreu nos princip**s meios de produção científica, c*m o ob*etivo d* atualiz*r os con*ei**s e as d*scussões mai* r*ce*te* *cerca dessa temática. *ss* escolha *tende ao *ue ensina *ergara (20*0), segundo o qual a pesquisa exploratória d*ve ser ut**izada quando há po*co *onhecimen*o cientí*ico acu*ulad* ou sistematiza*o so**e o te*a em *ná*ise. J* * pesquisa descritiva **jetiva expor as caract*rísticas *e det**mina*a popul**ão o* fenômeno (VERGARA, 2000). Nes** sentido, o presen*e es*udo *xpõ* o comportamento das empresas brasi*eiras no to**nte ao preen*himen** do *R, e* **lação à qua*ida*e das informações e * t*ansparência de suas **áti*as co**orati*as, veri*i*ando sua adequação às exigê**ias *a ICVM n. 480/2009. Adicionalmente, ut**iz*u-s* a pesq*isa d*c*me**al, aplica*a e* dad*s secu*dá*ios oriun*o* dos FR* de 20*0, divulgados e* *011 pelas *mpresas br*sileiras d* capital aber*o e devi*amente arquiv*do* na C*M. Quanto à natureza, tra*a-se de pesqu**a qualitativa, ** *edida em que submet* os dados * análise de con**údo (BARDI*, 1*7*). P*ra a con*t*ução da *m*stra, c*assi*icada como não pro*abi**stica, *ptou- se pelas *mpresas listadas no Novo Merc*do, da BM&FBovespa, por ser*m, e* tese, dotadas de padr*o de gove**ança **rporativa ma*s elevado, *omp*rativa*ente 1100 Qua*ida*e das **f*rmações *os f*rmul*rios de referê*cia... às empresas do Nível 1 e do *íve* 2 de g*vernan*a corporativa. D* universo *e 125 e*presas lis*adas no Nov* *er*a*o, na p*sição de 7 *e *arç* de 20*2, foram e*c*uídas *8 em*resas de serviços fina*ceiros d*versos e 12 cujos FR* não foram *o*alizados, ficand* * amo*tra *o estudo de*ini*a em 95 *mpresas. A seleçã* dos temas a serem investigados *onsiderou o viés q*alitativo da pesquisa, contemplando aqueles que *s adm*nistra*ores devem "de*cr*ver" ou "comentar". A pa*tir de*se critério, foram sele**onad*s cinco temas e 1* itens, assim di*t*ibuído*: fatores de risco, r*uni*do cinco itens; ris*os de me*cado, com dois itens; comentários do* administrad***s, com dois *ten*; assembleia *eral e conselho de ad*i**straçã*, com do** itens; e r*muneraçã* dos a**ini*tradores, *om **atro itens. Bardin (197*) defi*e análise de conteúdo *omo um co*junto d* téc*icas que emprega pro**di*entos sistemáticos e objetivos para inferir os conteúdos de men*agens ou texto*, isto é, possibilita cla*sificar as *nformações sim*lar*s e* categorias, *isando proporcionar melhores inferências. Ai*da, segundo Bardin (1977), as categori** são rubricas o* *las**s, a* quais r*únem vários elem*nt*s sob **tu*os genéric*s, agrupa**s em f*nçã* d*s *ara*te*ístic*s c*m*ns des*es elementos. Quadro 1 - Categorias * subcategor*as de an*lise Catego*ia Subcat*gorias / Conteúdo Fatores de r*sc* Seção 4, itens 4.*a / 4.1* / 4.1c / *.1* / 4.2 **screver *at*res de ris*o, comen*ando sob*e eventuais e*pectati*as de red*ç*o ou aumento n* exposição do em*ssor, s** controlad*r, diret* ou indireto, ou grupo de con*r*l*, a seus a*ionistas * ao setor em que atua * *om*anhia. *is*o* de mercado Seção *, it*ns 5.2f / *.*g Des*re*er a pol*tica de gere*cia**nto de riscos adot*da pelo emiss*r, seu* obj**ivos, estrat*gias e in*t*um*ntos, ind*ca*d* a estru*ura orga*izacio*al d* contro*e de gerenciamento de riscos, bem c*mo a *dequação d* estr*- tu*a *peraci*n*l e *ontr*les in*ernos para efetividade da política adotada. Comentários do* A*minis*radores *eção 10, iten* 10.6a / 10.6* Comentar sobre o grau de efici**cia dos *ontrol*s internos ***t*dos par* assegurar a *labor*ção de demonst*ações fin*nceiras confiáveis, i*dicando e*e*tuais imperfeições e pro*idências a*otad*s para corrigi-las, além de *efic*ênc*as * recomendações sobre os controles intern*s presen**s n* relatório do aud*tor in*ependente. *ssemb*e*a Geral e Conselho d* Admi- *istraçã* Seçã* 12, i*ens 12.2d / 12.4c D**cre*er *s re*ras, po*ític*s e *rát*cas r*lativas às assemblei** gerais e ao conselho d* admin*stra*ão, indican** a identi*ica*ã* * a adm*nistraçã* d* c**flito* de in**res*es. R*muneração dos ad*inistrad*res Seç*o *3, itens *3.1a / *3.1bi / 13.1*i* / 13.c Descrev** a polític* o* pr*tic* de remuneração dos administ*a*or*s, i*di- can*o seus ob*eti*os. Descrever os e*ementos *a remune*ação, o objeti*o de c*da *m deles e as respe*tivas proporções ** rem*neração total, bem como os pr*nc**ais i*dicadores de desempenho *ons**erados na determi- *ação de cada elem*nto da remuner*ção. 1101 Fo*te: ada*tado d* *nexo 24 da *nstrução ICVM (2*09). L*ndenberg *raú** Ara**o, Danival Sousa Ca*alcant* A ap*icação d* análi*e *e conte*** *ompreendeu, ba*icament*, as tr*s *ases do **todo d* Bardin (1*77): pré-análise, exploração do material e tr*tament* dos *es**t*dos. Na pré-análise, b*s*ou-se a organização geral do estudo. Essa fase envolve a escolha do objet* de es*u*o, *em como * *o*stituiç*o d* co*p*s *eferente a* conjunto de documentos a serem analisados. Neste *studo, o *o*pus é formado pelos Form*lários de Ref*rên**a *isponibil*zad*s pelas 95 emp**sas e*t*dadas. A fase de ex**o*a*ão do *aterial ocorreu e* duas e*apas: na prime*ra, f*ram iden*ificad*s as inform*ções di*ulgadas *elos emissores em relação a ca*a tem* selecionado. *a **gunda, *ratou-se, especif*camente, da an*lise das informações pre*tad*s por cada emisso* no F*, de *cordo co* a indagação do r*gulador, n* qu* diz *espeito a*s 1* it*ns relativos aos cinco *ema* sele*ionado*. S*gundo ensina Bardin (1977), e*sa fase é * ma*s fat*g*nte, já que obede*e a regras *reviamente fo*mula*as, de acordo com os ob*etivos a serem *lcançados p*la pesq*isa. Na fase de tra*amento *os re*ultados, *s i*form*ções prestad** *elo emissor *oram m*peadas * registrad*s no instrumento pró*rio d* cole**, sendo, em s*guid*, avaliadas e mensuradas *egu*do a perce*ç*o dos p*squ*s*do*es no t*cante à sua quali*a*e, consoante dois c*itéri*s, a saber: a) o conteúdo de c*da r*sposta de*eria g*ardar c*nsonância *om o que di*põe a ICVM *. 480/2009, Capí*ulo III - Obrigações do emiss*r, Seção I - *eg*as gerais, Sub*eção I - Conteúd* e forma das informações, artigos 14 a 17 (Quadro 2). Q*adro 2 - Critérios de qualid*de de divulgação de infor*ações definidos pela ICV* n. 480/2009 Arti*o *onteúdo e fo*m* *as informações 14 O em*ssor dev* divulgar inform*ç*es v**dadeira*, com*letas, co*sistentes e que não *nduzam o inve*ti*or a **ro. 1* T*d*s ** *nformações d**ulgad*s *elo emissor de*em ser e*unci*das em ling*a*em **m*les, clara, *bjetiva e *o*c*sa. 16 * emis*or *eve di*ulgar i*form**ões *e forma abrangent*, *q*it**iva e simult*ne* par* *od* * mercado. 17 As in*ormações for*e*id*s pel* em*sso* devem ser úteis * aval*ação d*s *a*or*s mobiliári*s por ele emitidos. Fonte: adap*ado *a ICVM (2009). 110* Qual*dade das informações dos formul*rios d* referên*ia... *) a percepção dos pesqui*ad*res deveria basear-s* nos critério* apresentados no Quadr* 2, em rel*ç*o à qualidade e à form* como a inform*ç*o foi *ivulgada em ca*a item d* *R, em c*ns*nância co* o m*delo *r*pos*o p*r Beuren, Boff e H*i* (20**) (Quadro 3). **ra i**ntificação do* tipos de *nf**mação, u*ilizo*-se a se*uinte codificação numérica: Informação Completa - 1; Informa*ão *nco***eta - 2; I*formação Genérica - *; I**orma*ã* A*sente - 4. *uad*o 3 - Tipos *e informação e respectiv*s *i*ni*icados Cód*go Tipo Significado 1 **for*a*ão Co*plet* A infor*ação p*evista encontra-se presen*e * comple*a no F*. 2 Informaç*o In*omp*eta * informação p*ev*sta *ncontra-s* no FR, po*ém *e maneira inco*pleta. 3 Informa*ão Genérica A **formação pre*ista encontra-se no FR, porém de maneira genérica, não **pecífica. 4 Informação Ause*te A i*fo*mação pre*ista não se enco*tra no FR. Fon*e: adaptado de *euren, Boff e Hein (2008). 4 ANÁLI*E DOS RES*LTAD*S Para avaliação do con*eúdo das infor**ções, proc*deu-** a uma análi** mais específica, em *ue a unidade *e aná*ise p*ssa a *er cada um dos *i*c* tem*s se*ecionados par* a pesq*isa, de acor*o com os quatr* tipos c*tados de inform*ção (Ta**la 1). 1103 Lindenberg Araúj* *ra*ão, Dani*al *ousa C*valcante Tabela 1 - Dis*ribuição quantitativa * pro*orci*nal das *nformações por tema e tip* Pr*- T*t*l por- Informação com- Informação Inf*rmaç*o *nformaç*o au- T*ma de ção pleta incom*leta ge*ética sente qua obs. po* t*ma **ant. % Quan*. % Quant. % Quant. % % F*tores 475 330 69,5 ** 9,3 71 14,9 30 6,3 33,4 d* *i*co Riscos de 190 33 17,4 51 26,8 81 42,6 25 13,* 13,3 mercad* Comen- tários d*s 190 54 28,4 89 46,* 43 *2,6 4 2,1 13,3 a*minis- tr*dores *ssem- ble*a **ral * 190 29 15,3 101 53,1 5* 26,3 *0 5,3 13,3 conselh* *e admi- nistração Remune- ra*ão d** *80 258 *7,* 74 19,5 36 9,5 12 3,2 26,7 *dmini*- trado*es Total geral e por tipo 1.425 704 49,4 359 25,2 281 19,7 81 5,7 100 de infor- maç** Fonte: os autores. N*s*afasedoes*udo,procurou-se*na*isa*qu*litativame*teosresu*tadosapr*sentados n* Tabe*a 1, com o propósi*o de mostrar como se comportam algumas das e*pr*sas *nalisadas em rela*ão à* *erg*ntas feitas pe*o reg*lador, no que con*erne a *ada item. Em relação ao te** "fato*es de r*sco" (itens *.1a, 4.1*, 4.1c, 4.1g. * 4.2), verificou-se maior nú**ro de I*formações Completa*, totali*ando *30 (69,5%). S* analisado separadamente, esse re*ultado confere um níve* de q*alid*de compatí*el com *s empresas do Novo Mer*ado e com o tema pe**uis***. Considera-se, contudo, que a qualidade *as informaçõe* divulgada* fico* comprometida, obse*vando-se * elevado nú*e*o de *nfor*ações Incompleta*, In*ormaç*es Genéricas e Inform*ções Au*entes, *ot*lizan*o 145 (30,5%), mais es*e*ifica*ente em r*lação *o item 4.2, em que *s empres** dev*m comentar sobre suas *xpectativas de r*dução ou a**ento *a expos**ão d* ris*os. Inicial**nte, apr*sentam-s* *recho* dos FR* *as empres*s Weg, Tecnisa * MMX Miner*ção, s**re fatores d* r*s*o, con*orm* Quadro 4. 1104 Quali*ade das informaçõ*s dos formulári*s de referência... Quadro 4 - Transcrição de trec*o* sobre o tema Fatores de *i*co - item 4.2 do Formulário de Referênci* "A com*a**ia a*a*i*a c*ns*an*emente os riscos aos q*a*s e*tá ex*osta e que possam afetar seus negócios [...] *ua* operações de forma adversa. Estamo* constan**mente monito**ndo mudanç*s *o cenár*o político * set*rial [...] nossas *tividad*s, atr**és de acomp*nhame*to dos pr*ncip*is *ndic*dore* de perform*nce." (WEG S. *., *. 29, gri*o nosso). "A com*anhia *n*lisa regularmente o* ri*cos aos *uais e*tá exposta e q*e *ossam afetar seu* *eg*c*os [...] suas *pe*a*ões de fo*ma adversa. A companhi* monitora const**t*men** a* mud*nças n*s fator** macro- econômico e setor*al [...] monitoran*o t*mbém os indicadores de seu *esempenh*." (TE*NISA S/A, p. 41, g*if* nos*o). "A comp*nhia t*m como prática a análi*e e m*nit*rament* cons*ante dos ri*cos a** quais *stá exp*sta [...] in*luin*o *ventuais *ud*nças no *enário *acroeconômico e setorial." (MMX MINER*Ç*O, p. **, g*ifo no*so). Font*: os autore*. Como se observa no Quadro 4, o teor dos tre*hos transcr*t*s * pra*icamente *dêntico, **to é, os trechos apresentam apen*s pequena* al*erações n* elaboração e nas s*qu*n*ia* das frases. C*ns**e*ando-se que essa *rática af*ta negati*amente a qualidade *a *nformaç** div*lgada j*nto ao *nv*s**dor, d*cidiu-se investigar esse **nôm*no elegendo-se o item *.2 *om* unidade d* análise. O r*s*ltado revelou que 78,9% (56 e* 71) das I*formações Genéricas relativas ao *ema pr*vêm desse tipo de compor*a*ent*, com flagrantes *epetições de text*s e descri*ões de t**chos inteir*s já d*vu*gados por outra* empresas. Tais fato* r*velam *ráticas danosas aos inv*stidores e a* mercado, que fica* i*p*didos de **alizar anál*se do valor futuro da e*presa, como en*ina *appapo*t (2001), al*m de ferir *ron*alm*n*e o disp*st* nos artig*s 14, 15 e 17 da I*VM n. *80/2009 (Quad*o 2). *o que se r*f*re *o tema "risc*s de mercad*" (i*ens 5.2f e 5.2g), que solicita *os adm*nis*rado*es uma descrição da est**t*ra organizacional d* c*nt*ol* de gerenciamento de *isc*s, os dados apresentados n* T*bela 1 revelam u*a *aixa q*alidade das informações divulgadas *elas em*res*s sobre as práticas de g**e**ia*ento de riscos de merca**. Essa c*nclu*ão base*a-se n* fato *e que *2,6% (157 em 1*0) das observaç*es são Informações Genéri*a*, Informações Incom*letas e Informações *usente*, enqua*to ap*na* 17,4% (33 em *90) *ã* Informaçõ*s C*m*letas. No Q*a*r* 5, apresentam-se trechos dos FR* das em**esas Ren*r, B2W Varejo, Ideia**e*, Estácio P**t. * AL* América Latina Logíst*ca, *m re*ação às respo*t** d* item 5.2f. 110* *indenb*r* Araújo Aragão, Daniva* Sousa Cavalcante Qua*ro * - Tr*nscriçã* de *rec*os sob*e * tema Ris*os de *ercado - item 5.2f do *ormulár*o d* Referência "[...] t*at*do em ní*el de dire*oria ju*tament* com * departamento financei*o" (RENAR S/A, *. 27). "O emissor, *or meio de sua dir*toria e *o**elho de *dministraçã*, **ni*or* o cumprimento *e to*a a *strutura multidisci*linar da organizaçã*." (B2W VAREJO, p. 34). "* De*artamento *e Inteligênc*a de Mercado é *om*osto por 2 (dois) *na*istas, s**d* um sênior e um júnior." (I*EIASNET, *. 39). "N*o **licável, uma vez que não possuí*os u*a e*trutura or*anizacional de con*role de gerencia- me*to de riscos." (ESTÁCIO PA*T., p. 61). "A companhia possu* um *ist*ma de controle interno real*zado pelo Back Office de Teso*raria [...] a efetivid**e das políticas ** *roteção patrimonial adotadas pela c*mpanhia é testada mensalmente pelo si*tema de controle *nterno, por m*io *o ac*mpanhamento *a exposição cambial * do teste de efe**- vidad* d** hedges, no qua* * r*su**ado da ponta ativa *u passiva do instr*m*nto *ina*c*iro d*rivativo é comparad* a* resu*ta*o do *tivo obje*o de hedge." (AL* AMÉRICA LA*INA LOGÍSTICA, p. 42). F*nte: *s autores. A *nálise *os trechos do *uadr* 5 *eva a perceber q*e os a*ministradores fogem das re*p*stas, ou seja, não di*em de forma clara c*mo as em*resas li*** *om *s proc**sos e *rática* de seus negó*ios. As empresas *en*r * B2W fa*em um* n*rração *umária *e *uas pol*ticas de *er*ncia*en*o de risc*s, esqui*ando-se de in*ormar o que f** s*lici*ado pela ICVM n. *80/*0*9. Em c*rta me**da, os relat*s preocu*am, *á que de acord* c*m a *s*rutura *nunc*ad* - precária *a primeira, e i**x***ente n* segunda - *a** *mpresas estão *xpostas aos div*rsos tipos de r*sco i*erent*s à vida *orporati*a. *m* inv*s*igaç** específ*ca c*nfirma essa pr**ica em alg*mas empresas pesquisadas e revelo* que, das 81 Informações Genéric*s *esse tema (vide Tabela 1), 2*% (18 ** 81) afirmam nã* p*ssuir estrutura formal de controle de riscos. Já a América La*ina Logísti*a (*LL), além de nã* *ndicar * estr*t**a organizacional * operac*onal de cont*o*es i*ternos, c*nf*rme solicita o FR, *esc*e** e*uiv****amente a polít*c* de administraçã* de riscos financ*ir*s, rela*i*nados a instrume*tos financei*os (**rivativos, hedge). N*tando-se que h*via casos sem*lhantes entre a* empresas analis*das, descobri*-se qu*, a* respo*der o item 5.*f, 13 das 95 empresa* (15,8%) comentam a**na* sobr* estratégias, ins*rumentos financeiros * *olítica* de prot*ção cam*ial, quando cada uma deveri* descrever *om* está organizada * estr*turada para mitigar os ris*o* ao* **ais se v* expo*ta. Em vista disso, co*cl*i-se que esse* r*sultados estão em desacor*o com o que *is**em *s *rtigos 14, 15 e 17 *a *CV* n. *80/2009, interferem na qualidade das *nformaçõe* e influe**iam as decis*es d*s inve*tidor*s, o que reduz a credibilida*e dos ge*to*es junto ao mercado *e capitais (GALLO*; BEUREN; HEIN, 2007). 1106 Qua*idade das informações dos fo*m*lários de referênc*a... *o t*cante *os "comentários dos admin*stradores" sobre os *o*trol*s *nternos (itens *0.6a e 10.6*), a análi*e dos d*d*s da Tabela 1 ta*bé* r*vela *ma baixa qualid*de d*s informaçõ*s dos FR* e* relaçã* a e*se *ema. Isso de*o*re do a*t* n*mero *e Inf*rmaçõ*s Inc*mpletas, Inform*ções *ené*icas e In*orm*ções A*sent*s, to**lizando 71,*% (1*6 em 190) nesse tema, o que c*mpromete a qu**idade das *nformaçõe* di*ulgadas pelas *m*resa*. No Q*adro 6, apresen*am-se trech*s *os FRs *as e**res*s Mills, BHG e Fibria: Quadro * - *ranscriç*o *e t*echos sobre * tema coment*ri*s **s admi*istr*dores "A compan*ia julga que os seus control*s intern*s são adequados para assegurar a e*abo*ação de de- monstra*ões fi**nce**as confiáveis." (MILLS, p. 130). "A dir*tori* da companhia acredita *u* o grau de ef*ciên*ia *os contr*l*s internos *do*ados *ara a*s*- *urar a **aboração das demons*raç*es financeiras * satisfatório." (BHG, p. 10*). "De acordo com o pare*er do audit*r ind*pen*ente, *s exames *efere*tes *os c*ntroles inte*nos a**tado* pel* companhi* [...] sua* *emonstrações finance*ras foram c*ndu*idos d* aco*d* co* as normas br*sileiras d* audit*ria e c*mpreenderam o planej*men*o dos trabalhos [...] bem como a *pr*sent*çã* das dem*nstra*ões *on**beis individuais e consol*dadas *o*a*as em conjun*o." (FI- BRIA, p. 176). Fonte: *s autores. *m relação a* tema d* *uadro *, a Mil*s e a BHG, p*r e*emplo, de *orma g*né***a, asseg*ram qu* os controle* internos são adequad*s para * elaboração *e demonstra*ões financeiras confiáveis. E*tre*anto, não se manif*stam sobre * grau de efi*iência ou def*ciência de tai* cont*oles, nem *ampouco fazem menção *os c*mentári*s ou recomendações contidos nos rela*órios dos auditores. U** in*es*igaç*o específica sobre esse quesito (*0.6, letr* "b") *evelou que *penas 28,4% (27 de 95) das empre*a* relataram pontos críticos ou su*est*es d* melhor*a nos contr*les int*rnos **ontados pelos aud*tores. A *ibria faz *ma mera re*r*du**o de mod**o d* pare*er de aud*toria sem ressalva, que *e*alment* é emitido pelo audi*or independente. Diante desses *at*s, observa-se que há desinteres*e das empresas *m divulgar a* in*ormaç*es solicitadas (falta de tra*spar*nci*), alé* do descumpr*mento ao que dispõem os artigos 14, *5 e 17 d* ICVM n. *80/2009 (*u*dro 2). *esse modo, tais em*res** não *umpr*m o dever de i*fo*mar * público investid*r, isto é, segue* em *entido cont*ári* ao p*nsamento de Rudge e Cava*cante (*998), que *n*er*am o disclosure como vetor *e red*ç*o de *is*os e de v*lori*ação das ações *as empresas no mercado. Os r**ultad** in*rente* ao quarto tema, que requer a descrição da* regra*, po*íticas e p*áticas conce*nentes à "*ssemble*a *er*l e *onselho de admi*istraç**" 1107 Linde*berg **aújo Aragão, Dani*a* Sousa **valcante na id*ntificaçã* de c*nflitos *e interesses (itens 12.2d e 12.4c), s*o também inexpres*ivos *m ter**s d* qual**ad* das informaçõe*, a julgar pelo n*mero d* In*ormações **né*icas, I*f*rm*çõe* Incompletas e Informações Ausentes, tota*izando 16*, de 190 *egi*tros p*ss*veis, o que cor*esponde * 84,7%, conforme Tabela *. O Quadro * apresent* os t*echos dos *Rs *as empresas Marisa Loj*s S/A, Raiadrogasil, Fer*il*zantes He*inger e Portobello. Quad*o 7 - Tr*nscri*ão de **echos sobr* o tema assembleia ge*al e co*selho de administra*ão "** acordo com *s disposiçõe* da Lei das S.A., o a**onista d*ve exercer * direito de voto no interesse da compa*hia, sen*o considerado abus*vo o *oto [...] ness* sentido, o acionis*a não p*derá vota* em deliber*ç*es da as*e*blei* *eral em que tenha int*r*sse conflita*te." (MARISA LOJAS *.A., p. 1*7). "*s hip*teses de conf*itos de inte*esse* aplicar-se-ão *s reg*as cons*antes na legislação brasileira." (RA*A*R*GASIL, p. 1*5). "Se i*e*t**ica*o al**m con*lito de in**resses, é dado o t*atam*nto pertinen*e à lei n. 6.404, Lei das S.A." (F*RTILIZANTES HERING*R, p. 114). "Não s* apli*a, dado que a companhia não *pr*sent* u** políti*a p**a a*ministração de confl*to* de interess*s." (PORTOBELLO, p. 126). Font*: o* *utores. Acon*equ*n*iadobaixonúmer*deIn*ormaçõ*sComple*as,correspo*dente a 15,3% (29 em *9*), r**let*-s* na ba*xa qualida*e da* info*maçõe* divulg*d*s, como *q*el*s exe*plificadas no Quadro 7. *bserva-se que m*is uma vez *s resp*nden*es se escus*m de come*ta* * *ue foi inqu*rido *elo *e*ulador. A Ma*i** Lojas S/A, por ex*mpl*, apenas transcre*e dispositivos da legislação bras*leira (art. *** e d*mais parág*afos d* Lei n. 6.404/1976). A **iadrogas*l e a Fert*li*antes He*inge*, de *o*ma sum**ia, citam * legis*a*ão brasi*eir* para a resolu*ão *os conflitos *e *n*eresses. Já a Portobello admite *ão p*ssu*r *egras ou política* formais par* a identi*icação ou admi*i*t*açã* de c*n*l*tos de interesses. Ao qu* parec*, *r*t*camen** *odas as *mpresas da amos**a menciona* *u t**n*crevem disposit*vos lega** referente* * administraç*o de conf*itos de interesses. A propós*t* disso, refe*ente aos ite*s 12.2d (*ssembl*i* geral) * 12.4c (c*nselh* de administraç*o), apena* três (3,2%) e *o*e (*,5%) empresa*, *e*pec*i*a**nte, **resentaram regra* *orm*is par* a identific*çã* e ad*in**tração de conflit*s de interes*es. Ess*s resultados despertam atenção *ela ín**ma min*ria *e empresas q*e s* mostram preparadas para id*ntificar e administra* os co*fli*os de *nte*esses em á*eas tão rel*vantes, notada*en*e por se tratar de empresas li*tadas *o n*vel mais seletivo de *overnança corporativa d* BM&F*ovespa. T*is aspectos d**onstram que as empresa* *eixam de *tende* ao que es*ab*lecem os a**igos 14, 15 e 17 da I*VM n. 4**/2009 e, conforme obse*va 1108 Qualidade d*s informaçõ** *os formulários de r*f*rência... Rap*aport (2001), cont*ibuem *ara a assimet*ia de informações *o m*rca*o de capitais. *o quint* * último tema, "remuneração dos administrad*res" (itens *3.1*, *3.1bi, 13.1bii e 13c), a IC*M n. 480/2009 *olici*a que * emissor co*ente a*erca *os objetivos da política de re*une*a*ão, descr*ção de sua composição (eleme*tos, objetivos * proporção de *ada um *eles), al*m d** *rincipais indicadores de desempenho con*idera*os n* deter*inaçã* de cada elem*nto da remuneração. A Tabela 1 mostra que * remuner*ção d*s adminis*r**ores apresentou o me*or número de *nformações *en**ic*s, com **en*s 9,5% (36 *m 380), e o segun*o maior n*mero de In*ormaçõ*s Completas, com 67,9% (2*8 em 380), a*é* de um baixo n*mer* d* Informações Ausentes, c** ape*as 3,2% (12 em 380), * qu* a *oloca em primeiro lugar en*re os t*mas analisados. P** outro lado, *erifica-s* que o *omatór*o de Informações *ncompletas (74 em 380), Informações Gené**cas (36 *m 380) e Informa*ões Ausentes (12 ** 3*0) equivale a 32,2% (122 em 380) do total das *nfor*ações divulgad*s n*s F*s r*lativos a es*e tema, o q*e i**luencia negativame**e a *u*lida*e das informações divulgada* j*nto a* inves*idor. O Quad*o 8 apre*en*a os trech*s dos FRs das empresas Va*gua*da Agro S/A, Profarma, Brasil Brok*r* Part. S/A e Duratex. Qu*dro 8 - *ran*c*içã* de trechos sobre o tema R*mu*eraç*o dos A*minis*rad*re* "A polí**c* de r*muneração da comp*nhi* para seus a*minis*rador*s, incluindo os membros do con- selho d* admi*ist**ção, dir*tores estatut*rios e não *stat*tários e membros *o co*selho fiscal, es** alinhada às *elhores *ráticas de mercado." (VANGUARDA AGRO S.*., *. 187). "Base nos resul*ados obti*os pela companhia." (PRO*AR*A, p. 122). "A re*uneraç*o dos **ministrado*es tam*ém é baseada na *va*i**ão ind*vid*al, que lev* e* *onta ini- cia***a, proati*idade, tom*da de decisões, postura profissional, relaciona*ento interpessoal e trabalho e* *qui*e." (B*ASIL BROKERS *ART. S.A., p. 237). "Os principais indicadores de d*sempenho estão atrelados a*s resultados fin*nceiros da companhia, a projetos e metas *specífi*as de c*da área de *e**c*o e a um co*ju*to de *etas i*divid*a*s de *ada adm*nistrador." (DURATEX, p. 14*). Fonte: os au*o*es. Nos trechos apre*ent*dos no Quad*o 8, verifi*a-se o me*mo padrã* já citado e* outro te*a, c*mo * u*o d* resposta* genérica* e sem *x*licaçõ*s cl*ras. N* item 13.1a, **r exempl*, em que dev*ria se descrever os objetivos da *olítica ou p*átic* de remun*ração, a Vanguarda Agro */A i**orma ge*eric*mente q*e sua política *e remuner*ção de adm*nistradore* está alinhada "*om *s melhores p*áticas *o mercad*". *m re*posta ao *tem *3.1c, em que dever*a d*scr*ver ** *r**cipais 1*09 *indenberg Araújo Aragã*, Da*ival Sousa *avalcante indicadores *e desempe*ho consider*dos na determinação de cada ele*e*t* d* *emuneração, a Profarma in*orma: "b*se nos resu*tados obtidos *ela co*panhi*". A re*post* da Brasil Broker* Part. S/A limita-se a descrever critérios de avaliação individual, c*m* i*iciativa, *ostura profissi*nal, pro*t*vid*de, relacion*mento interpess*al, competência, res*on**b*lid*de, e*c. A Dur*tex alia resultados f*nanc*iros a um conjunto de p*ojet*s e m*tas específica* ind*vi*uais de cada administrador, quando n* v*rdade deveria com*nt*r ac*rca *os indicado*es de de*empenh* geralmen*e ut**iz*dos na de*ermin*ç*o d* remunera**o va**ável dos administr**ores, como, por exe*p*o, Ebitda, EVA e Lucro Líqu*do, entre *a*tos utilizad** pelo me*c*do. Ne*sa *a*egori*, o*serva-se que, além do *ão cum*riment* *os artigos 14, 15 e 1* da IC*M n. 480/2009, o* administrado*es *ei*am de utilizar * informaç*o contábil, sobr*tud* no to**nt* * *ua c*rac*er*stica *ualita*i*a, c*m* forma de redu*ão de assimetria de informaçã* (BUSHMA*; SMIT*, 2003). Por fim, e* face *os *es*ltado* a*res**tados, * em re*pos*a ao* objet*vos específ*cos, restou demonstr*d* que não há coerê**ia entre o qu* foi indagado p*l* FR e as respostas das e*presas. Contu*o, o estu*o mostra que muitas empresas cu*prira* o de*er de *em informar. Afinal, *as 1.425 observações, 7*4 (49,4%) foram consi*eradas Info*m*çõe* Complet*s. O Q*adro 9 most*a algumas res*os*as de empresas que atendem tanto à* ex*ectat**as do investidor *uanto às da CV*. 111* Qualidade d*s infor**ções dos formulár*os de referência... Q*adr* 9 - T*an***ição de trechos de respostas de aco*do co* as ex*gências *a *CVM n. 480/2009 P*ra o*ter *anta*e*s co*p***tivas, [...] dete*mina com* pr*ncipal objetivo *o **renciamen*o de ris- c*s c*rporativos a identifica*ão, análise, avaliaçã*, trat*ment* * monitor*men*o contínuo d*s p*oces- sos. Esse pr*cedimento * **ito por intermé*io de um gru*o de trab**ho m*ltidisciplinar **e ana*isa, *v*lia e i****ifica os possíveis riscos para saná-*os ou ge*enci*-l*s [...] Dessa fo*ma, os setores da c*rporaç*o podem coordená-lo junto à diretoria do gr*p* * a* conselho de a*ministr*ção [...] e ** es- tend*m ao ge*enciamento e pre**nção de *i*c*s em divers*s aspectos, entr* os quais *peracio*al, am- biental, *ocia* e f*nanceiro (Eternit, *. *6). (Ref*re*te ao item 4.*). Os esforços i*iciar*m-se através *a criação da Diretoria de Gestão de Riscos e Contro**s I*ternos, que tem como mis*ão prom*ver, de form* i*tegrada, [...] g*rantindo a cert*fi*a*ão d*s proc*ssos e controles *nt*rno* às normas naci*nais e internacionai* [...] *esde sua c*iação, [...] tem *romovido * *esenvolvim*nto do mode*o [...] que a*range (i) compo*ição e estrutu*ação do Comitê Corporativo de *estão d* *iscos; (ii) de*envolvi- m*nt* do melhor conjunto de indicadore*-chave de **sco * part*r do dicionário d* ri*cos ado*ado p*la companhi*; (iii) susten*ação ao Plano Estratégic* Empresar*al pela ótica d* *iscos corpor*ti*os; (iv) definição de sua política corpora*iva de gestão de riscos; e (i*) normati*ação *o processo de avaliaçã* dos contr*les *nternos (CPF* Energia, *. 41). (Re*e*ente ao item *.2f). Os controles *nternos sobre o *r***sso d* elaboração das demonstraçõ*s fin*nceira* encerrad*s e* 31 de deze*bro de 2010 fora* avaliados com base nos cri*érios *s*abelecidos *o *ntern*l Co*tr*l - Integrate* Framework, do Co*mittee of Sponsori*g Or*anizatio*s of th* Tread*ay Commissio* (Coso), e no C*nt*ol *bjec*ives for *nfor*ation an* R**ated Techno*ogy (Cobit), d* IT Gove*nance Institu*e. A revisão rea- lizada sobr* a eficácia do ambi*nte de controles *nternos de 2010, e* *umpr*mento à seção 404 da lei norte-a*erican* Sarb*nes *xley (SOX), foi c*ncluída em mar*o *e 2011, e *ão id*ntificou qualquer i*cidê*cia cons*dera*a mate*ial. [...] * me*odo*ogia adota*a aten*e aos requisitos da ISO-*1.000, * é a *ndicada pel* Co**, a qual e*tabele** procedimento contínuo de *dentificação, a*álise, avaliação, tratam*nt*, mo*itoram**to e comunicação dos riscos (Sa*esp, *. 185). (Referente ao item 10.6). A c*mpanhia estab**eceu *ecanismos d* *roteç*o *nternos para serviços que e**olvam as partes in- teressadas, de mane**a a evitar eventu*is conflitos em contrat*ções envolv**d* ** concessionárias e os acionist*s c*nt*ol*dores. Tod*s os con*rato* e*tabelecidos qu* superem o valor de R$ 1 mil*ão [...] têm de ser aprov*d*s pelo c*nselh* ** administração. Qualqu*r me*bro do consel*o d* a*minis*ração também pode *olic*t*r, previamen**, e em tempo *ábi*, a *l*bor*ção de uma av*liação *ndependente [...] Em caso de dú**da, o* c*ntrat*s com as parte* envolvidas p*derão ser *etados por 25% dos mem*ros do co*sel*o de *d*inist*ação. *ara fins do re*erido *cordo de acionistas, um ser* considerado em "conf*ito de interesses" qua*do, **ndo a *s*embleia geral ou reunião do conselh* de ad*in*straçã* por o*jetivo *eliberar ace*ca ** celebração ** quaisquer contratos entre a companhi* e/ou e**resas controladas e * co*troladora em questão ou empresa* perten*entes ao s*u grup* e*onômico, os termos e condições de tais contratos n*o sejam considerados j**to* e razo*v*is de a*ordo com a prática d* mer*ado (arms\ lenght) (CCR, p. 214/215). (Ref*rent* ao item 12.**). A r*mu*eração v*riáv*l (bônus, participa**o nos resu*tados) es*á dir*t*mente *trelada a *nd*cadores de desempenho financeiro, como, por exemplo, o Ebitda * o Lucro Líquido (Bematec*, p. 137). (Referente ao item 1*.1c). F*n*e: *s auto*es. Apesar dos cort*s nos trechos d*s de*cri*ões (por falta de e*paço para des*re**-los de forma in*egral), os tex*os ap*ese*tad*s n* Q*adro * most*am que os administ*ado*es com*nta* *s t*mas com rigorosos *rit*rios d* transparência, indo a*é* do que foi pe*gun*ado; ou sej*, descreve* os pro*essos e p*áti*as de a*u*ção de seus gestore*, em uma clara ***tinç*o quanto à forma como **ra* descrita* a* informaç*es c*ntidas nos Q*adros * a 8, aplica*do **rretamente * informaç** con**bil co* qualidade e d* a*ordo com *uas pri*cipais ca**cterísticas definidas 111* L*ndenberg Araú*o Ar*gão, Danival S**s* Cavalcan*e *elo CPC (2008): compreensibilid*de, relevância, mate*ialidade e confiabili***e, *rovando que é poss*vel mel**rar o processo de *espostas * d* transpa*ênc** n* pre*nchim*n*o *o Formulário de Refer*ncia. 5 CONCLUSÃO Es*e *stud* t*ve como objetivo central anali*ar o *omportamento das e*p**sas brasi*eiras li*tadas no Nov* Mer*a*o d* BM&FBovespa, em r*laçã* ao preench**ento *o FR, referen*e à qualidade das in*ormações, tr*nsp*r*ncia e práti*as dess*s empresa* n* *ondução dos *eus neg*cio*, ve*if*c*ndo su* a*equação às exigênc*as da ICVM n. 480/2009. Em resposta a* tema "fatores de risco", obse*vou-se que na m*ioria das e*presas - 78,9% (56 e* 71) das Info*ma*ões *ené*icas - há *lagra*tes repet*ções de texto, ist* é, desc*ições de trechos inteiros j* *ivulgados por outra* em*resas. Esse ti*o d* comportamento é a**tado po* grande *úme*o de e**resas, o q*e *feta ne*ativament* a *ua*idade da inform*ção ao investidor e ao merca*o. N* t*cante ao item "riscos *e mercado", ficou cla*o que, por m*io d* inf*r*aç*es sum*rias, os respon*entes f*g*m do* tema* a*or**dos, evit*ndo *omen*ar claram*nte com* l*dam com os pr*cessos e p*áticas *a conduç*o de seus n**ócios. **rifi*ou-se, t**bém, que em al*umas *mpresas a estrutura d* gerenciamento de ri*c*s é incip*ent*, e que em outras tantas é inexistente, já qu* *2% das empresas (18 em 81 das Inf*rmações Genéric*s) a*irmam não **ssuir e*trut**a fo*mal de co*tr*le de r*s*os. Outra falha o*servada em *elação a ess* tema é *ue 13 *as 95 empresa* (1*,8%) come**am apenas sobre *stratégi*s, in*tru*ent*s financeir*s e polít**as de p**teçã* cambial, quan*o deveri*m **screver com* são *r*anizad*s e es*rut*r*das p*ra miti*a* o* riscos aos quais est*o e*postas, sugerindo hav*r equívoco *a i*t*rpre*ação entre "estrutura de ger*nciam*nto de riscos" * "admini*traçã* de riscos finan*eiros", relacio**dos a inst*umentos f*nanceiros, como *e*i**ti*os e operações de p*ot**ão pat*imo*ial (hedg*). *s*e* fatos interfe*em na quali*ade das informações, na qu*lidade *as decisões dos investidores e na redução da credibil*dade d*s gestores ju*to ao mercad* *e *ap*t*is. E* *utra a***ise do tem* "comentários dos admin*strador*s" **bre os contr**e* i*ternos (i*e** 10.*a e 10.6b), há evidên*ias de que *s *m*resas adotam o m*smo pa*rão d* respostas, s*b a forma de informações sumári*s, não *e manife*tando sobr* o grau de efic*ência ou deficiê*cia ** tais controles. Nes*e sen*id*, a pesquisa *eve*ou que apenas 2*,*% (27 de 95) das empresas relat*ra* 1*12 Qualidade d*s i**or*ações dos formulár*o* de referência... pon*os críticos *u *ugestõ*s de melhoria nos controles internos apontado* pelos audito*es, den*tan*o desi*teresse em divulgar as *n*orma**e* solicitad*s (au*ência de disclosure), o qu* interfere na valorização das ações r*spectivas. *ef*re*t* a* tem* "assemb*ei* geral e co*se*ho d* administração", * pesquisa revelou que praticamente t*das as empresas analis*das m*nci*n*m ou tran*crevem **spositivo* da legislaçã* brasilei*a como mecanismo *ara resolução * adm*ni*traç*o dos *onflito* d* in*eresses. Desco*ri*-se *am*ém ***, no â*bito da asse*bl*ia *eral e no âmbi*o *o conselho de *dmi*istração, apenas trê* (3,2%) e nove (9,5%) empresas, respectivamente, adotam *egras for*ais para a identificação e administração de con*lit*s de *nteresses. Ess** resu*ta*os despe**am atençã* pela *nf*m* minoria de empresas que d*spõem d* me*an*sm*s para a id**tificação e *dministr*ção de conflit*s de interesses em áreas t*o *ele*antes da organizaç*o, notadamente por se tratar d* empresas listadas no nível mais seletivo d* gover*a*ça corporat*v* da BM&FBovespa, bem como por contribuir negativamente pa*a a assimetri* d* informa*ões no me*c**o de capitais. *o qu* diz respeito à "r*muneração do* ad*inistradores", obser*o*-se * *lara intenção de alguns gestor*s em omiti* as v*rdad**ras prát*ca* re*u*eratórias adotadas por su** *mpres*s. Esse enten*imento deriva do fato de q**, em vez de informa* sob*e indicadores d* dese*penho para a d*t*rminação da remuneraçã* variáve*, a exe*plo de Eb*tda, EVA e L*cro Líquido, algumas *mpresas forn*cem informaçõ*s desto*ntes do que foi *ndagado, como, *or exem*lo, critérios de aval*ação individu*l, co*o iniciativa, post*ra profissiona*, *roativid*de, *ela*ionamento interp*ssoal, compet*ncia e responsabilida*e. *es*e modo, e* respos*a a*s objetiv*s específico*, re*tou demonstrado que não ** coerênci* *n**e o que foi indagado *el* FR e a* respostas d*s *mpre**s. Adi**onalmente, *a*e *e*t*car que a c**solidaç*o do* *ados resul**u em um t*tal de 1.425 *bservaç*es, e qu* 704 dela* (49,4%), conforme Tabe*a 1, são *nformaçõ*s Co***e*as. Esse resultado mostra q*e muita* empres*s cumpr*ram o dever de *nformar, atendendo tant* às expectativa* do in*es*idor quanto às da CVM, confo*m* apres*ntado no *uadro 9. Conc*u*-se *u*, apesar da* *ifi*uldades e do gra*d* número de erros cometidos p** ocasiã* do *reenchime*to do FR, *oi positivo o *esu*tado d* *rimei*o ano de *nformações requerid*s pela ICVM n. 480/200*, *o*etada* em 2*** e divulgadas *m 20*1, embo*a *i*ue clar* q*e as empresa* ainda care*em de um pe**odo *e ap*endizado * de adap**ção às novas re*ras. *113 Li*denbe*g Araújo Ara*ão, D*nival Sous* Cavalc*nte Vale ressaltar *ue os *esult*dos desta pe*quisa d*ve* ser *istos com alg*ma dose de pru*ência, obs*rvadas as limit*ções i*er**tes à metodol*gia empreg*da para *eterminar a qualidade das informaç*es extraída* *os FR*, *ue e*v*lvem aspectos subjetivos, já que foram obtido* p*r meio da percepç*o dos pe**uisador*s entre o que foi divulgado e* *ada item anali*ado e o que *ispõem os artigos 14, 15 e 17 *a ICVM n. 4*0/2009. Além diss*, deve-se *onsi*erar que for*m an*lisad*s ape*as cinco dos 22 temas *e*c*itos no Anexo 24 da ICVM n. 480/20*9, e que os *7 restantes podem não a**esentar o mesmo padrã* de respostas e os *rros det*ct*do* nesta pesquisa. Com vistas a estu*os *u*uros, sugere-s* ampliar o es*o*o da pesquis* nos se**intes as*ectos: *ncluir na amostra as empres*s parti*ipantes *os Nív*i* * e 2 de govern*nça corpora*iva da BM&F*ov*spa, bem como aquelas *ão part*cipan*es de nenhum dos três se**entos diferencia*os; analisar as *nfo**ações nos FR em dois importantes *emas: projeções (*ivulgação d* info*mações sobre desem*enho fu*uro *a empresa), relativo aos itens, 11.1d e 11.2b e transa**es com partes relacionadas, no que se refere aos *tens *6.1 * 16.2a-*. R*F*RÊNCIAS AMORIM, R. L. C. *ssime*ria de inf*rm*ções e racion*m*nto de cré*ito: novo- k*ynesianos ver*us pós-keyn*sia*os. Te*ria e Evidência Econô*ica, *. 9, n. *7, p. 43-5*, *0*1. ANDREZO, A. F.; L**A, I. S. 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