Disponíve* em: http://editora.unoesc.edu.br/i*dex.php/rac* Race, Joaçaba, v. 13, n. 3, p. 9*9-*0**, set./dez. 2014 EVIDE*C*AÇ*O DE RISCOS DAS E*PRESAS BR*SILEI*AS DO SETOR DA CONSTRUÇÃO CIVIL APÓS A CRIS* FINANC*IRA INTERNACIONAL DE 2008: UMA AN*L*SE DE DADO* EM *AINEL **sk disclosure ** constructi*n companies *fter *h* 2008 inte*national fin**cial *risis: a pa*el d*ta ana*i*es Fern*nda Sousa Gabriel E-m*il:*andassousa@yah**.*om.br Mest*e em Finanças e C*ntrolado*ia pela Facu*dade de Gestão e N*gó*ios na Universi- *ade Feder*l d* Uberlân**a. Ender*ço *ara contato: *u* *dalbert* Albuquerque Paj*a*a, 189, Tanc*edo Neves, 38*13-270, Uberlândia, *ina* Gerais, Brasi*. Isa*el* de Mo*ra Abreu E-*ai*: i*abelam_ab*eu@y*hoo.com.br Espe*ialista em Gerenciamento de Pr*jetos pela Fund*ç*o *e*ul*o Var*as; m**tranda em Finanç*s * Cont*oladoria p*la Facul**d* de Gestão e Negócios na U*ivers*d*de Federa* *e *ber*ândia. Si*lei Lemes E-**il: sirle*es@uol.c*m.br Profe*sora *ssociada *a Faculd*de de C*ências Co**ábeis na U*iversidade Fe*era* d* Uberlândia. Artigo r*c*bido em *5 de mai* *e 2013. *ceito em 24 de junho de *014. Fe**anda Sousa Gabriel, Isabe*a de Mour* Abreu, Sirlei Lemes Resum* O prop*s*to deste t*abalho fo* ide*t*fic*r a influênci* da crise global finan*eira em 20*8 no *í*el de e*idenciação de risco* (disclosur*) da* *mpresa* de con*truçã* c*vil l*stadas na BM&FBove*pa (B*lsa de Valores, M*rcadorias e Futu*o* *e S*o Paulo) no *eríodo de 20*7 a 2*11. Os dados f*ram obtido* mediante análise de conteúd* do *ri*eiro e do quarto relatórios f*nance*ros *rimestrais - incluindo not*s explicat*vas, *elatório* da administração e parecer do* auditore* - *e cada uma das 20 empresas da am*s**a. U*ilizand*-*e co*o m*t**ologia os *ados e* painel c*m efeitos fi*o*, foi con*tatado que não se pode afi*m*r *ue a crise fi*anceira intern*c**n*l **fluenciou o n*vel de evidenciaç*o d* risc*s das emp*esas de co*struçã* civil após a crise financeira interna**onal de 2008. Os r*sultados podem ser expli*a*os pela p*lítica go*e*n*mental adotada antes, durante * após a cr*s* financeira de 2008, q*e objet*v*va proteger o setor dos re*lex*s advindos *a c*ise financ*ira mundia*. Proteg*d*s p**a co*j*n**ra econ*mic*, p**íti*a e f*n*ncei*a, as e*presas do r*m* *a const*ução c*vil não ** s*ntiram ame*çadas a ponto de aumentar * evidenciação de riscos em seus rel*tórios financeiros. Palavr*s-chave: Evidenciação de riscos. Se*or de c*nstrução civil. Dados *m painel. R*sk d*sclos*r* of co*struction companies a**er t*e 2008 inte*national fin*ncial crisis: a panel data analizes Abs**act The purpose of *his paper was to iden*ify th* influence of 2008 *lobal financial crisis on the *evel of *isk *isclosure by construc*ion com*anies list*d on BM&FBov*spa (B*azil*an Mer*antile and Futures Exc*ange) over the perio* 20*7 to 2011. All t*e data were obtained *hrough cont*nt analysis of *he first and fo*rth quarterly fina**ial reports - i*cluding note*, management reports a*d *udito*s\ *eport - of the twenty co*panies. Us*ng the methodolog* of p*n** data with fixed *ffect*, the resul*s indic*te that it is not possib*e t* s*ate *hat the gl*bal financial cr*si* affe*ted the leve* of *isk d*sclosur* of *onstruction co**anies. Th* *esults can be e*p*ained by go*ern*en* *olicy adopted pr*o* to, throughout and subseq*ent to the fi*ancial crisi* in 2008. T*e governme*t\s *oal *as to p*otect the con*truct*on industry agains* the e*fe*ts o* the financi*l globa* turm*i*. As the const*u*ti*n *ompa*ies were e*onomical*y, polit*cally and *inancially protected *here was no* enough t*reatening to compel th* *ompanies to *ncrease *isk disclosure on their financial r*ports. Keyw*rds: Di**lo*ure. Construct*on sect**. *ainel *ata. 980 E*idenciação de ris*os da* e*presas... * I*TR*DUÇ*O O an* 2*08 foi marcado pela crise financ*ira internaci**al. Desencadeada *or fatores o*orr*dos no **r*ado mobili*rio e cred*tício dos Estad*s U*idos, ela revelou as defici*nci*s no fun*ionamento d* economia m**dial e a*ertou pa*a a nec*ssidade de uma reforma da arqui*etura **nanceira in*ernac*o*** (U*I*ED NA*I*NS ECO*OMIC COMISS*ON F*R A**ICA, 2009). Co*parada a um "efeito dominó", a cris* pr*pa*ou-se mundialmente, testando * eficácia do* países em termos de ge*t*o, p*ane*amento e at*vi*ade *c**ômica. No cenár*o *rasileiro, apesar do* efeitos da crise fin*nc*i*a inter*aci*nal, o seto* *a c*n*trução civ*l *estacou-se pela ge*açã* ** **stos de *rabalho formal (SEBRAE, *012) e pelo crescimento de sua particip**ão relativ* *o*re o PIB (*UNDAÇÃO *ET*LIO *A**AS, 201*). U*a expli**ção plausí*el para os resultados *ositivos d* *et*r *stá *ssociada às medid*s adotada* e amp*iadas pelo G**erno para co*bater os efe*tos da cris* sob*e a *c*no*ia nacional. Des** f*rma, o Estado te*e **mo pape* fund*men*al impe*ir um "**s*stre finan**iro na**onal" e, ao mesmo tempo, *ornar o *aí* menos sus*etível aos impa*tos pós-cri*e (SEBRAE, 201*; T*IB*NAL *E CONTAS *A UNI*O, 2012; BANCO N**I**AL DO DE*ENVOLVIMENTO, 201*). Nesse *erí*do, o setor d* const*u*ão **vil p*rticipou ativamente *a po*ítica anticíc*i*a cr*ada p**a recupera* a rota ** cres**mento da *c*no*i* brasileira, mediant* o aumento de linh** d* fina*ci*men*o h*bitacional, *om* o p*ogram* Min** *asa, Minh* Vida. Assoc*ada * essa política, tem-se a manutenção e a ampliação *o pro*rama de recuperação da infra*strutura, conhecido c*mo Programa de Aceler*ção do Cr*scimento (PAC); a red*çã* *a carga *r*butár*a dos ma*eriais d* co*s*r*ção; a *edução d* tax* b*sica *e juros e os inves*imentos previ*tos p**a a re**i*açã* *a Copa d* M*ndo de F*tebol de 2014 e as *li*pía*as *e 201* (CO*STRUBINESS, 2010; BNDES, 2012; SEBR*E, 20**; F*NDAÇÃO GETÚLIO *A*GAS, 2012; C**XA ECONÔMICA FED*RAL, 2012). O In*tituto Brasile**o de Geo*ra*i* e Est*tístic* (IB*E) *firma q*e no período de 200* a 2010, o **tor da c**stru*ão civil na*i*nal cres*eu 42,41%, rep*esentand* um* taxa médi* anual de *,18%. Em *0*9, *pesar de * PIB da econ*mia t*r apresentado resultados sem*lhantes aos *e 2*08, o *eto* da constr*ção ci*il ap*esentou crescimento de 3,8 pontos p*r*entuais acim* do Índice Nacion*l de Cu**os da *onstrução (CONS*RUB*SINES*, *010). 981 Fernanda S*usa *abriel, **abela de Mou*a Abreu, Sir*ei Lemes No acu*u*ado de janei*o a s*t**bro de 20*1, o PIB da construç*o civil apr*sent*u c*esc*mento de 3,8% em *ela**o a i*ual período de 2*10 (IBGE, *012). C*nform* p**visões de cenários da Fundação Getulio Var*as (2012) e d* Associa*ão Br*sileira d* I*dús*ria de Mat*riais d* Co*stru**o (20*9), o setor da c*nstr*çã* *ivil s*s*entará um *re*cimento médio de 4% ao ano entre 2007 e 2030. Os as**c*os positi*o* do ce*ário da construção *ivil brasile*ra nã* a*ast** o *emor de que uma b**ha *mobiliár** e*te*a *e forman*o (WA*L *TRE*T JOU*NAL, 2011). *atore* como elevação do preç* dos imóveis, cr*dito fac*litado, expan*ão do endi*idament* das fam**ias em relação a*s se*s salários (*\AGOSTINI, 2011), va*orização da *oeda b**sileira (WALL STREET JOURNAL, 2011) e ausência de mão de ob** qual*fic*da (B*NCO NACIONAL DO DESENVOLVIM*NTO, 20*2; SEBRAE, 2012; CONFEDERAÇÃO NACIONA* DA I*DÚ*TRI*, 201*) são apon*ados como as poss**eis c***as para * desestrutur**ão *o setor da co*strução civ*l brasileiro. O c*escimento inte*so da indús*ria d* construção ci*il nos últ*mos *nos provoco* um descomp*sso entre a ofer*a e a dema*da p*r trabalhador quali*icado (C*MA** BR*SILEIR* DA *NDÚSTRIA DA C*NST*UÇÃO, 2012). A Sondage* *a Construção Civil, p*sq*isa trimestral, realiza*a pelo *indusco*, SP, *ostra que, entr* os *rincipais problemas enfrentad*s pela* emp*e*as, a o**ão fal*a *e m*o de obra qua**ficada é a que apresen*a o *aior índice (64%) desde o *r*meiro trimestre de 20**, s*g*ida pela c**ga tri*utária (58%) e pel* al*o custo d* mão de obra (*5,5%). Fi*almente, há que se considerar o grande desafio de manter, *pó* os ev*ntos C*p* do Mundo * Ol*mpíadas, o nível de *tivida** econômica dos an*s *e prep*ração, a fim de *riar um nov* perfi* socioec*nômico para as pró*ima* g*ra*ões de brasi*e*ros (PRON*; ARAUJO; AMORIN, 2008) e e*itar a subutilização do* in*est*me*tos em infr*estrutur* real*zados. Diante desse ce*ári*, esta pesquisa viso* re*ponder ao *eg*inte problema de pesquisa: *ual a i*fluência da crise financeira inte*nacional de 20*8 *ob*e a evidenciação *e r*scos das e*pr*sas do setor de *onst**ç** civil listadas na BM&FBoves*a? O trabalho est* dividido em cinco seções, sendo * pr*meira pa*te composta pela revisão biblio*ráfica *a li*eratur* *ert*nente a e*t* trabal*o. N* seg*nda seção, s*o apres*n*ad*s as *ipóteses que for*m construídas p*ra responder ao problema d* p*squ*sa. Em se*uid*, são a*resenta*os os pro*e*imentos metodológicos utiliza*os. * q*art* e quinta parte c*nsistem, resp*ct*v*me*te, n* aná**se *os result*dos *btidos e na conclus*o da pesquisa. 982 Eviden**ação de ri*cos das empres*s... 2 R***RENCIAL *EÓ*ICO 2.1 EVIDENCIAÇÃ* DE RISC*S A atual co*jun*ura *co*ômica, e* que o *ercado se mostra c*da vez mais competit*vo, exig* das em*resas transparência * qualidade na divulgação das *nformaçõ*s contábeis apres*ntadas ao púb*ico (*ALE*; RES*NDE, 2005). Ne**e contexto, a me*suração meramente quan*itativa de **a em*resa tor*ou-se insuf*ci*nte. Com *ase na T*oria da Contabilida*e, a evidenciaçã* é uma p*á**ca *und*ment** para as organiza*ões * *odos os stakeholders (IUDICIBUS; MART*NS; GELBCKE, 2003). Ess* nova realid*de teve iní*io a partir de *0*2, com os es*ânda**s envo*v*ndo EN*ON, WorldCom Parmalat (FE*N*N***; *OUZA; *ARIA, e 2010; COSO, 201*). Em 2008, *sc*ndalos envolvendo *ovam*n*e o cenário americano, not*da*ente as e*pr**as A*G e Freddie Mac, reforçar*m a vi*ã* de que irregularidad*s cont*beis *odem result*r *m d**astr*sas *onsequências econômicas, especialme*te no *ercado finan*eiro (F*DERAL RESERVE **AR*; SUN, 2009). Diant* desse contexto, * nível de evidenciação prat*cado **las empresas tem adquirido m*i*r re*evânc*a na literatura contábi*; à medida q*e reduz a assimetri* *e informaç*o entre os diversos agentes econômic*s (IUDÍCIBUS; MARTINS; GELBC*E, 2003), auxilia no proces*o decisório de investi* ou não *m uma empresa (*A*E*; **SEN*E, 20*5; LANZAN*, 2004) e possibilita a realização de inferências p*ra*te o futuro (IUDÍCIBUS; M*RT*NS; GELBCKE, 2003). Para Dantas e* *l. (2009), a ****e*a evid*n*iaç*o nos relatór**s anuais é *apaz de *aranti* às *ompanhias mai*r credibilidade, além de *er ess*nc*al para garantir * confiab*l*dade e * estabilidade d* sistema financeiro nacional como um *odo. I*díci*us(199*)afi*maqueaevid*nciação*on*tituicompromissoi*alienável da Contabilid*de c** seus usuári*s e c*m seu* pr*p*i*s ob*e*ivos, e diz res*eito à aprese**ação o*den**a de informa*ões quant*tativas e quali*ativas, *ropic*ando uma base adequada de in*o**ações ao u*uário. *s inform*ções *e*onstradas pela empresa deve* pr***rcionar aos usuário* um nível de informaç*o *ue satis*aça às s*as nec*s**da*es. Os mét*dos de e*idenciação, e*tre v***os exis*entes, são descrito* por Iudí*ibus (1997) como: f*rma e a*r**entação das demo*straç*e* contábeis form*is; info*mação ent*e parênteses; nota* de rodapé (explicativas); qua*ros e demonstrativos suple*entares; coment*rios do *uditor; * rel*tório da diret*ria, v*s*o que a pr*ncipal evidenciação *s*á nos re*atór*os *ormais. 983 Ferna*da Sousa Gabriel, Is*bela d* Moura Ab*eu, *irlei Lemes Considera*do a impo*tânc*a *a eviden*iação *ont*bil, diversos órgãos, na*i*na*s e intern*cion*is, pro*unciaram-se sobre o tema d* ev*denciação e *e*enci*mento d* ri*co v*sando determinar u* conjunto mínimo d* informações q*e devem ser dispo*ibilizadas pe*a* companhias de c*pital abert* (FER*ANDES; SOUZ*; FARI*, *010). Dessa forma, internac*onalmente, *ode-se **stac*r: BIS (Bank for I*ternational S*ttlementes) Iosco (International *rganisation of *ecurities Commissions), FMI (Fundo Monetário I**ern**ional), IASB (Internatio*al **coun*ing Standards Board), Fasb (Financial Accounting Standard Board), FED (F*de*a* Res*rve) e FSA (Finan*i*l Service *uth*rity - Europe). Já no Brasil, o BACEN (Ba*co Central do Brasil) se empenh* no sen*i*o *e aperfeiç*ar * grau de transparên*ia das insti**ições qu* a*uam no sist*ma fi**nceiro nacional (FER*A*DES; SOUZA; FARIA, 2010; BACE*, 201*). A análise de desempenho or*aniz*cional, *em como *emonstrações financeiras como Balanço Patrimonial e Demonstração *e Resultado de Exer*ício, fo*ne*e aos i*v**ti*ore* uma estimativa de comparação ent*e as c*mpanhias e *utr*s i*f*rmações. O risco existe quand* há p*o*ab*lida** de *xperimentar *etor**s difer*ntes do q*e s* esper* (SECURATO, 1996; HIRT; BLO*K, **06). De acordo com C*cch*tti (2008), ri*co pode ser definido como * me*id* da incerteza sobre o re*orno futu*o de um inve*timento, medido ao longo de algu* hori*onte d* tem*o e em relação * *m benchm*rk. O *onceito apres*ntado por Cecch*tti (2008) tem a*pectos *mportan**s que deve* ser analisados. Prim*iro, o *is*o *ode s*r m*nsurado. Dessa man*ira, com**rand* dois in**stimentos é pos*ív*l id*nt*fica* o qu* pos*ui maior í*dic* de risco. Segun*o, o r*sco aumenta co* a i*certeza sobre o *uturo. Ter*eiro, o risco e*t* associado ao f*turo pagamento de u* inves*imento. Quarto, u* investimento pode s** entend*do co** um único in*esti*ent* ou com* um grupo de *nve*tim*ntos. Quinto, o risco d*v* ser *edi** em re*aç*o ao *empo do inv*sti*ento. G**almen*e, investime*tos em *ongo *r**o têm uma taxa de r***o mai*r do que in**stimentos *m curto prazo. No ent*nto, po*e h*v*r varia*õ** dessa lóg*ca. O que si*nifica que *lguns investimentos em curt* prazo *odem carr**ar uma *ax* de risco maior do qu* inve*time*tos em longo p*az*. Por último, a taxa d* risco deve ser com**rada a um benchmark. *e a taxa d* risco *e um inves*imento não for c*mparada a outra **xa, essa inform*ção n*o **ssu* v*l**ade. *ara ***urato (1996), as dec*sões de qualquer gestor, **m como o sucesso * o fracasso de*as, estão p*rmeada* pelo risco e *ela incerteza. No present* estudo foram **nsiderados os riscos p*sitivos (oportunidades) q*ant* *s negat*vos. Além 984 Evidenc*ação de riscos das empre*as... disso, foram d*fin*das qua*ro categorias d* r**co (Quadro 1), t*ndo como base a litera*ura vigente sobre a gestão de riscos (FIGUEREDO, 20*1; *ARREL, 2004; BERG*MINI JÚNIOR, 2**5; *AM*RGO, 2**9). Quadro 1 - Tipos de Ris*o T*po de risco Definição Risc* créd*to Definido *omo a po*s*bilidade de não pagamento ou p*rd* advinda da in*er*e*a quanto a* recebimento **s valo**s *certados em u*a transação de emprésti- m*s, *ont*apart** de contratos, ou emissões de tít*los. *iscos *stra*é- gico* *n*endidos como a possibilidade de perda* a*vindas do *nsuce*s* das estr*t*- gias adot*das por uma o*ganizaçã*. Riscos de *er- cado Relacionados *os i****timento* realizados p*la e*pr*sa, mais especificame*te com * *ossibilidade de alterações *a taxa de juros, política c**bial e o*tros. Ri**o* o*eracio- nais D*finidos *omo a p*s*ib*l*dade de e**os e falhas advi*do* do ambie*te interno, como falha humana, *alh* no sis*e*a, v*olação de políti*a* internas, f*audes e erros ** sistem* de contr***. Riscos legai* D**ini**s co*o a possibilidad* de *erdas decor*entes de multa*, penalidades ou indenizaç**s resul*a*tes *e a*ões de órgãos de supervisão e *ontrole, perdas decorrentes do f*t* de que os c*ntratos po*em não ser lega*mente execu**veis ou estar in*orretamente doc*me*tado*, bem como perdas decorrentes d* d*cisão desfavorável em processos judi*iais o* administrati*o*. *onte: adaptado *e M*rshal* (*0*2), Stuchi (2*03), Berni (*002), Silva (2*04) e Ber**min* J*nior (2005). 3 DE*ENV*LV*MENTO DAS HIPÓTESE* *E PESQUISA Visand* identificar qua* o comportame*to da ev*de*ciação de ri*cos n*s relatórios fin*nc*iros nas empresas brasileir*s de Con*trução Civil após a crise global financeira e* 20*8, f*ram formuladas quatro hipóteses que servi*ão como ref*rência **ra os testes empíricos, bas*an*o-se nos trabal*o* de Al*es (*005) e Dant*s et al. (2*10). A primeira *i*ótese a se* *nali*ada é o impa*to da crise *i*ancei*a mu*dial no nível de e*idenciaçã* de riscos pe*as e*presas pertencentes ao setor da constru*ão c*vil. Neste trabalho, a crise financeira mundi*l é repres*n*ada por q*a*ro variá*eis: o Índice D*wJones, IGP-*, *isco Bra*i* e con*iabilidade e*presarial. Pa*te-se da p*emissa de que o nível de evid*nciação de risco a*men*a à *edida que situações *mpreci*as *as*am * fazer parte da vida dos inves*i*or*s. Dessa m*neira, as empresas são f*rça*as a *l*cidar os risc*s a *ue os inv*stidor** estão pr*p*nsos (PROJEC* MANAGEMENT BODY OF KN**LEDGE, 2006; H*LDMAN, 2005). 985 *ernan*a So*sa Gabriel, Isabela de Mour* A*reu, Si*lei *emes H1: A crise *lob*l financeira *e 2008 **flu*n***u pos*tiv*m*nte a *onduta das empres*s bras*leiras da construção civil no que se refere à *vide*ci*ção de riscos em *eus rel*tórios *ina*ce*ros. A hipótese H2 é ba*eada n* importância do capital de giro das empr*sas, pois é dele que se origina to*o o ci**o operacional (MARION, 2003). Assa* Neto e Silva (2002) expõem que para verificar o equilí*rio financeir*, anali*and* a sit**çã* fin**ceira de *ma empres*, é de fundamental importância o estudo do capital de giro v*ltado para a r**lida*e brasileira. P*ra Assaf Neto (2002, p. 190), [...] o comporta*ento d* *apital de g*ro é e*trema**nte d*- nâmico, exigindo mo*elos eficien*es e rápidos de avaliação da si***ção finance**a da empresa. Uma necessida*e *e inve*ti- mento *m g*ro mal dimensionada pod* comprometer a sol- vência da empre*a, refleti*do so**e sua posição ec*nômica de rentabilidade. A asser*ividade da *nclusão do capital *e giro como hipó*es*-*ese é confirma*a pela publicação de G*shike*, Cost* e Tibé*io (2006), a qual ressalta q*e *ara a empresa obter um *enor risco financeiro deverá *an*er seu Capit*l Circu*ante Líquido (CCL) em n*ve** positivo* e e*evados, mas, *e pret*nder aumentar sua rentabi*i*ad*, dimin*ir* o volume de s*u capital de giro p** uma *a*or utiliza*ão d* capital de t*rceiros de curto praz*. Um a*mento da liqu*dez (ou *e*ução do risco) acarret* um d*créscimo da rentabilidade e v*ce-ve*sa. *ssim, em r*zão da dicot*mia estabelec*da *ntr* liquidez e *en*a*ilid*de, a companhia, de acordo com a *st*até*ia de *i*co-reto*no adotada, d*ve decidi* sobre o v*l*me de seu CC*, * que, por sua vez, *nfluencia a eviden*iação dos r*sco*. *essa forma, é esperado que *s empres** do ramo da *o*st*ução ci*i* que *presentam maio*es níveis de capital de giro também apr*sen*em maiores níveis de ev***nci*ção d* riscos. H2: As emp*e*as *ue possuem melhores índices de capital de gir* t*m um maior nível de divulgaç*o dos riscos *ssoc*ado* ao negócio. De acordo com o *nstit*to Br*sileiro *e Gove*nança Corp*rat**a (201*), a Gover*a*ça *o*porat*va su*giu p*ra superar o "conflito d* *gênci*", d*corrente da s*paração *ntre a propr*edade e a ge*tão empresarial, ou seja, os *nteres*es d*s gestor*s nem s*mp*e estão al*nhados aos inte*esses dos proprietár*os. O o*jetivo *rincipal da gov*rnança é criar mecanismo* para di**nuir *sse* efeitos. Ainda se**ndo o IBGC (2012), governança corp*rativ* é *m sistema pelo qual as so**edades são di*igidas 986 Evidenciação de riscos das empr*sas... e monit**adas, envolven*o a**onistas e cotist*s, Conselho de A*m*ni*tr**ão, *iret*ria, *udi*oria In*epen**nte e Cons*l*o F*scal (BM&FBOVES*A, 2*12). E* dezembro de 2*00, a BM&FBovespa lançou se*mentos espe*iais d* listagem da* e*presas, *esenvolvidos com * o*jetivo de proporcio*a* um ambi*nte de neg*ciação qu* esti**las*e, s*mul*a**amente, o interess* dos investidores * a valorizaçã* das com*anhias. Ass**, foram criados os níveis di*eren*iado* de gov*rnan*a corporativa, para *s *uais as empre**s listadas *a B*lsa de Valore* pud*r*m, vo**ntari*mente, aderir. O objetivo da gover*ança corpora*iva é p*o*o*cionar um maior *rau ** tr*nsparência e segurança aos acio*istas, primordia*mente os minori**rios (B*&FBOVESPA, 20*2). N*sse intuito, fo* cria*o um seg*ento diferencia*o d* mercado acion*rio, d**omi*ado Novo *ercado. Es*enci**men*e, as empresas qu* participam do **vo Mercado *omprometem-se a seguir uma sér*e de re*ui*itos *ue visam re*uzi* os riscos as*ociados ao n*gócio, mediante a e*issão ex*lusiv* de **ões ordinárias e * di**lgaç*o de informaçõ** que auxiliem *a avaliação do valor d* uma de*erminad* companhia. B*seando-se *esse cont*xto, espera-s* que a* em*resa* do ramo *a co**tru*ã* ci*il regist*ada* no segmento d* Novo Mercado da BM&FBovespa apresentem m*ior n*vel de evidenciação sobre os r*sco* **sociados ao n*gócio do que as empresas de construção civil que pertencem a* Mercado Tra*icio*al. De *c*rd* com os resulta*os da pesqu*sa rea**zada p*r Lame*ra (20*2), as companhias com melhor*s prá*icas de g**ernança são percebid*s com* empresas c*m m*nores riscos. H3: As emp*esas brasile*ras *e con*trução civil list*d*s no Novo Mercado apre*enta* maior nível *e evidenciaç** sobre os riscos associado* *o ne*ócio do que *s em*resas qu* não perten*em ao Novo Merc*d*. Em resp*st* aos escândalo* con*áb*i* en*olvendo em*resas com* En*on e *orldC*m, o* E*tados Unidos promulgaram a Lei chama*a S**ban*s-*xley. O principal *bjetivo f*i o de re*ular o mercado de capital Norte Americano, di*icultar fraudes e r*stabelecer a conf*ança dos in*e*tid*r*s no mercado fin**cei*o (S*XLA*, 2006). No Brasi*, os p*drões d* *videnc**ç*o das empresas têm melhorado consideravelmente, com * *egulament*ção d* Comiss*o de Valores Im*biliário* (CV*) e a a**ção das n*rmas int**nacionais de contabilidade - *nternacional Fin*ncial Reporting Sta*dar*s (*FRS), entr* outras. Entretanto, de acordo c** X*vier (2*03), qu**do se comp*ra as *ráticas nacion*** de *videnc*aç*o com a* práticas inte*naci**ais adot*das, conclui-se *ue, e* *mbi*o *aci*nal, o nível de evidenciação está a*uém *os *ad*ões dos **c**t*ados nos centros *ais desenvolvid*s ** *x*e*ior. Bas*ando-se *esse referencial, a *4 buscou veri*ic*r se as empresas que 987 Fernanda *ousa Gabriel, Isabel* de Moura Abreu, S*r*ei *emes adotam p*áticas internaci*nais aprese*tam ma*ores índi**s de evidencia*ã* do qu* as e*presas nac**n*is. H4: As empr*sas sob o co*tro*e *e c*pital est**ngeiro *ivulgam *ai* informações *obre o ri*co d*s ne*ócios do *ue as empresas sob contro*e nacional. * METODOLOGIA * pe*quisa t*ve por objetiv*, ident*ficar *ed*an*e anál*se de con**údo, a evi*enciaçãode*isco(ER)nosrelatóriosf*na*ceiros,c*morel*tório*daa*ministra*ão, n*tas explic*tiv*s e pa*e*ere* d** au*itor*s **s em*resas de c**st*ução civil listadas *o *ite da BM&**ovesp*. A pesq**sa é definida como de*critiva, co* abordagem *ualitativa e qu*nti**tiva, visando descrever as caracter*st**as da população * os fen*menos es*olhidos, bem *omo estabelecer relaçõe* *n*re as dive*sas variávei* estudadas (GIL, *002). Co*siderando que há uma *ubjeti*i*ade *mplícita no processo de *nál*se de *onteúdo *ara a *bte*ção d* variável ER, foi a*otado o proced*ment* de análise de *a*a de*onstração po* do*s pesquisadore*, com o i**u**o de reduzir os efei*os da subjetivida*e do e*ame e * eventual viés intríns*co a e*se tipo de estudo. Para o*ter os dados, inic*a*mente fora* def*nidas *om b*se na lit*ratura ci*co categorias de r*sco, a saber, riscos de cré*ito, r*scos de mercado, r*scos legais, riscos o*eracionais * r*scos es*raté*icos. O mé*odo es*atístico uti*izado f*i a técni*a em painel, no soft*are S*ATA@20*9, que constitui u*a combinação d* *orte transversal *om séries em tempo (GUJA*ATI, 2*06; H*LL; GRIFFTHS; JUDGE, 1999). Essa metodologia será detalhada na seção 4.* (Defini*ão do Mod*l* de Análise). 4.1 SELEÇÃO DA *MO*TRA Ase*eçãoda*mostr*t*vecomo**râmetroasem*resaslis*a*asnaBM&F*ovespa no seto* de construção civil, na **ta *e a*ril de 2012, em q** se verificava *3 empre*as. N* estudo *oram desconsideradas to*as q*e não *i*punh*m *e r*latórios a part*r do ano 2007. Dessa maneir*, * pr*sente pes*uisa a*res*nta os resulta*os da a*álise d* 20 c*mpan*ias abertas *o r*mo da cons*ru*ão lista*as na BM&F*ovesp* no p*ríodo de 200* a 20*1, con*i*erando o segundo e o quarto rela*órios trimestrais de *ada *mpresa. O perío*o foi definido com o objeti*o d* se avaliar o comporta*ento da evidenciaç*o de riscos das emp*e*as antes, dura*te * após a crise f*na*ceira intern*c*on*l de *0**. 98* Eviden*iaçã* de riscos das empresas... Ainda q*e e*te trabal*o n*o possa ser general***d* *ara o*t*os seto*es, * relev*ncia *a amostra est* *ss*ci**a a* fato de que no *erío*o d* 2004 a *011 a construção nac*onal cres*eu 42,41%, repres*ntando uma taxa mé*ia anual *e 5,1*% (IBG*, 2010). 4.2 DEFINIÇÃO DO MODELO DE ANÁLISE *e acordo com Gujarati (2006), o mode*o ger*l *ara dados em *ainel é *epres*ntad* pela Equaç** 1: Yit = 1 + 2Xit + 3Xit + .... + 4*it + uit, (1) em que, i *epresen*a a i-ésima unidade d* corte transversal e o t, o t-ési*o períod* d* t*mpo. O termo * rep*esen*a os diferen*es indiví*u*s, e o termo t repres*nta o período *e temp* que está sendo a*alisa*o. B*s*an*o-se ** E**ação 1, tem-se que * técnica de dado* em pain*l é const*t**da por uma combinação tra*sversal com série de tem*os (GUJ*RA*I, 2006). Com base na exposição anterior e nos propósitos des*e *studo, o mo*elo *con*métri*o * se* estima*o está descrito seguir: E*isc* = ß1 + 2**dowjones + ß*indc*nfc*ns + ß*Igpm + ß5riscob*asil + lnß6capG + ß7 d_c*m + *8 d_ne + uit (2) Em que: a) ERisco cor*esponde ao n*vel de ev*d**ciaçã* do ri*co de crédito da ins*itui**o i, no per***o t, apurado n* pes*uisa a parti* da análise de conte*do dos relatórios anuais *e cada instituição *n*re 2007 e 2011; b) 1 é o coefic*ente do interce*to; c) I*dow*ones, in*confcons (Índic* de confiança do consumido*), *g*m * r*scobrasil r*pres***am a c*ise fina*ceira i*terna*iona*; d) e) d_c*m * uma *ari*vel do tipo dummy para a identifica**o da categoria da empresa, **ndo definida 1 se a empresa pertence ao Novo Mercado e 0 se a e*p*esa *ão pertence ao Novo Mercado, se*do a avaliaç*o anu*l; d_ne é *ma **riável *o tipo du*my p*ra a *dentifica*ão *a nacionalida** de origem do cap*tal de controle, sendo de valor 1 p*ra o capit*l nacional e 0 para o cap*tal e*t***geiro; 989 Fernanda *ousa Gab*iel, Isab*la de Mour* Ab*eu, Sirle* Leme* f) g) h) capG é defin*da como a capacidade de u*a inst*tuição *, no *er*odo t, h*nrar *eus co*promissos no cur*o prazo. O re*u*tado é determinado **la diferença entre o ativo circulant* * o pa*sivo circu*an** em cada perío*o exami**do; representam os coefic*e**es de cada *ma das res*ectivas va*i*veis independentes; uit é o termo de dis*ersão ou erro da regressã*, rela*ionado à ***titu*ção i, no período, assumindo qu* uit se*ue a premissa, EE(uit) ~ N(0, 2). A relação en*re as variáveis indep*ndentes ** modelo e as hipótese* de pesquis* a s*rem testadas são demonstradas no Quad*o *. *uadro 2 - A*sociaç*o **tre *s hipótese* de pe*quisas e as variáveis indepe*dentes d* mo**lo *ipóte*es H1 H2 H3 H4 Variáveis inddo*jones, indc**fc*ns, Igpm e *iscobrasil ca*G d_cnm *_ne *onte: os au*o*es. Consid*r*n*o as hipóte*es de pesquisa definid** par* este trabalho, espera- se *ue *s parâmetr** d*s va**á*eis d*pen*entes *u *xplicativas do modelo *ejam estat*sti*a*ente proe*inen*es para expl*car o níve* de evidenci*çã* de riscos das empresas de co*strução **vil listadas n* B*&FBovespa no período de *007 a 201*. * ANÁLISE DOS RES*LTADOS A Tabela 1 apresenta os índi*es de corr*lação **tre as va*iáveis *stud*d**. A análise dessas *elaç*es i*dic* a existênci* d* c*rrelação signific*tiva d* *,7* entre inddowjones e riscobrasil. Essa correlação, m*smo sendo s*gni*icativa, pode se* c*nsi**ra*a *aixa, o *ue justifica a permanênci* das duas variáveis. Tabela 1 - Mat*iz de c*rrelação *a* *a*iá*e*s *onte: os autores. 990 Evid**cia*ão de r*scos das *mpresas... Me*iante o* resul*ados no teste d* regressão múltipla obti*os na Tab*la 1, é p*ssível inferir qu* não há multic*linea*i*ade en*re a* **riáveis expli*ativas. De ac*rdo com Guj*rati (2006), a multicol*nearida*e indica *ue duas variáveis *stão estreitamente cor*ela*ionadas. Aind* de ac*rdo com es*e a*to*: [...] se * multicolinearidade for pe*feita, o* coeficien*es de reg*essão das va*iáveis X são *ndeterminados e seus e*ros- -padrão, infi*itos. *e a multico*inearidade f*r meno* que p*r- feita [...] os c**ficie*tes de regr*ssão, emb*ra **termin*dos, terã* grandes e*ros-padrão, o que **gnifica que os coefi**entes não podem ser estimados co* gran*e preci*ão ou exa*idão. (GU*AR**I, 2006, *. 278). Antes da a*á*is* do* *ados em painel, no Gráf*co *, tem-se a r*present*ção gráfi*a da evide*ciação de riscos das empresas de construç*o civil c**sideradas neste e*tu*o. Gráfico 1 - *epresen*ação gr*fica *a evidenciação *e ri**os Ju*y 20*7 J*ly 20** July 2009 July 2010 Ju** 2011 Ano Erisco Fitted *alues low*ss er**co An* Fonte: o* *uto*es. De acordo com o Gráfico 1, **serva-se que a evi*enc*açã* de r*scos foi gradualmente crescente du*ante o perí**o de 2007 a 20*1. Além **ss*, é p***ível infer*r qu* a evidenciação de r*s*os é relativamente h**ogê*ea du**nte to*o o 991 F*r*anda Sousa Gabriel, Isabela ** Mou*a Abreu, Sirlei Lemes período anali**do. *s p*ntos d*sper*o* no **áfico oco*re*am n* segun*o s*mestre de *0*7 e no s*gund* semestre de 20**. De forma a *erificar s* a crise fin*nceira inter*aciona* de 2008 influe*ci*u a e*idenciação de riscos d*s empresas b**sileiras da co***rução civil, foi uti*izada a a*álise dos dado* *m painel. A *n*l*s* dos dad*s *m paine* i*clui u* conj*nto de observaçõe* sob** a evid*nciação de ri*cos das empresas de construçã* civil brasileiras list*da* na BM&FBovespa, obtid*s durant* *m hor**onte tempora* de cinco a*os (2*07 a 201*). A natureza si*ult*nea d* *r*ss-secti*n e s*rie t*mporal permit* analisar relações signific*tiv*s ent*e as var*áveis dependen*es e indep*ndent*s, ao longo d* tempo e ent** di*e*ente* empresas (*O*GE; A*MADA, *001) do se*o* de con*tru*ão civil. A técnica de da*os em pai*el pode ser feita de *uas forma*, m*diante a abordag** com *fei*o fixo ou co* efe*to ale*tório. No primeir* caso, o objetivo é analisar o imp*cto das variáveis *urante um período determinado. No caso do efeito a*eató*io, o obj*tivo é identi*ic*r a influência que a* organ*zações ou os indivíduo* *êm so*re as variáveis *ependentes (PR*N*ENTON U*IVERSITY, 2012). Par* det*rminar o método ma*s adequ*do para este estudo, foi utilizado o *este de Hausm**. * Teste de H*usm*n testa a hip*tese nula de que o mod*l* * ser uti*izado * * de efeit* aleatóri* cont** o de *feito fix* (es**cificada como hipóte*e alt*rnativa). Caso a hipóte*e nula fo* rejeit*da, h* indícios de que a het**og*neidade não observada, n1, é correlacionada com as variáveis inde*endentes. Dess* forma, as estimativas d*s parâmetr*s pelo método de *fei*os *ixos é o méto*o mais adequado a ser utilizado. Por outro lado, s* H0 não for rejeitada, ambos os métod** são consisten**s. En**et*nto, nes*e caso, o método de *fe*tos f**os * considera*o inefic**nte, i*dic*n*o *ue o *od*lo de e*ei*o* aleat*rios deve ser empregado. De acordo *om a Tabela 2, *omo H0 é *ejeitada, o m*todo mais *dequado é o método de efeitos *ix*s (CASTRO JÚNIO*, 200*). 992 *v*de**iação de *is*os das emp*esas... Ta*ela 2 - Tes*e de Hausman F*nte: os au*ores. Con*o*me já mencion*do, a metodologi* aplic**a nesta pes*uisa fo* a análise de dados em paine*, u*i*izando * modelo de *feitos fixos. Para t**na* os tes*es *a*s robustos, utili*ou-*e a opç** dos e*ti*adores *obustos de W*ite. ** resultados dos te*tes com efeit*s fix*s mo**ram que, das v*riáveis *n*ep*ndentes *on*i*eradas *o modelo *tiliza*o, ap*esenta*am significância estatística os *arâ*etros das v*riáv*is *e*erente* a* in*dowj*nes, in*confcons e riscobrasil, conforme as estatísticas t e o p-valo*, d*staca*os na Tab*la 3. As variá*eis d_cnm, *apG, d_ne apresentam baixa rele**ncia es*atísti*a para expl***r * influê*cia da crise *inanc*ira mundial so*re a evide*ciação de risco das em*resas de c*n*trução civil listadas na *M&FBovespa. *abel* 3 - Teste de painel com efei*os fi*os F*nt*: os autores. 993 Fernanda Sousa Gabriel, Isa*ela de Mo**a A*reu, Sirlei Lemes *o caso *a hipótese *1, as va*i*veis inddowjones (t = *.14 e p-*alue = 0.00*), indc*nfc*ns (t = 3.10 e p-valu* = *.005) * ri*cob*asil (t = *,69 e p-*al*e = 0.0*4) apr*sentam relevância si**ificativa, corrobora*a pelo* valo*es t e p-valu*, * que indi*a qu* a **ise f*nanceira *n*l**nciou *osit**ame*te a *videnciação de r*scos das e*presas *o *etor de *ons*rução ci*i*. No que se ref**e às variá*e*s i*pm, o* resultados não se mostraram *i*ni*ic*ntes (t = - *,14 e p-val*e = 0,2*5). De acordo com os *esultad*s obtido* na Tabela 3, um *umen*o d* 1% no inddowjones, *carretou (em média) ** aum*nto de 3.87% no nível de eviden*ia**o de r*scos por parte das empres*s. Pa** a variável indcon*cons, um aumento n* de 1% nesta vari*vel acarre*ou (em m*dia) um **mento de 2% *o nível de evide*cia*ão de risc*s da* *mpr**as de construção c*vil est*dad*s nesta p*squis*. N* que se r****e à variável Ig*m, os resu*tado* i*dicam q** quant* maior es*a variável, menor a evidenciação de riscos *or part* das *mp**s*s. Entre as quatro va*i*veis analisadas na H1, a variável riscobrasil foi a que mostrou uma maio* infl*ê*c*a sobre * *v*denciaç*o d* ri*c*s. * aumento de *% na variável riscobrasil acarretou, em média, um au*ento de *4% *o nível de evidenciação *e riscos. Em re*açã* * h*pótese H2, o* res*ltados não ap**sent*r*m evidências de q** a* e*pres*s que possuem melh*res ín*ices de capit*l de *iro têm u* maior n*vel de divu*gação d*s riscos *ssociados ao negócio (t = - 0,24 e p-v*lue = 0,*13). Dessa mane*r*, *2 pode *er rejeitada. O re*ultado esper*do era de que empresas que *oss*íam melhores índ*ces *e c*pital de *iro teriam um ma*or nível d* di*ulg*ção dos ri*co* as*ociados ao negócio. Ent*eta*to, an*lisand* o* resultados da Tabela 3, tem-*e que, se o *ap*tal d* g*ro de uma empres* aumentar, *m média, 1%, o níve* de ev*denciação de riscos *eduzirá 75%. Ess* resultado f*i obtid* considerando-se *ue a var*ação *o repres*or *apit*l de giro foi c***ulada utili*ando o *étodo l*garitmo. De*sa forma, o modelo ofe*ece o *oefi**ente angu*ar qu* representa uma estimat*va d*reta do co*f*cient* de e*a*ti*idade *a variável. No que *i* respeito à H3, os re*ultad*s apresentaram evidênc*as e*tatístic*s de qu* as empr*sas brasil*iras de co*strução c*vil listadas *o Novo Mercado (NM) apresenta* maior ní*el *e evidenciaç*o sobre os risc*s associados ao negócio do que as empresas que nã* pertencem ao NM (t = -2,12 e p-val*e = 0,046). Consequentemente, *ão há evidências para rej*itar H3, e se pod* a*irmar que o r*s**tado é significativo (*-value < 0,0*), uma vez que se a em*r*sa n** pertenc* ao N*, sua evid*nciação de riscos n*s relatórios *in*nce**os é *e*o* d* **e as empresas **e pert*n*em ao NM. A H3 é co*robora*a pel* BM&FBovesp*, q*e a**r*a que empr*sas perte*c*n*es ao *M se c*mp*omete* a propo*cion** 994 *videnciação de ri**o* da* *mpresas... um m*io* gra* *e t**nsparência e se*urança aos ac*o*is*as, pr*mo*dia*mente os minori*ário* (BM&FBO*E*P*, 20*2). A H4 afirma *ue as empresas sob o controle *e ca*ital estrange*ro di*ulgam mais informações sobre ri*co dos *egócios *o q*e as empresas sob contr*le *acional. No entanto, o* resultados o*tidos não se mostram es*atisti*a*ente relevantes par* explicar a di*e*ença *e comportamen*o das em**esas *ob * controle *e c*pita* e*tra*ge*ro e das empresa* s*b c**trole de **pit** nacional quan*o à evide*ci**ão de ri*cos du*ante o *eríodo de 2007 a 2011. O resultado da H4 se contradiz com os arg*me*tos ** *avier (*003), que afirma que e*p**sas q*e *d*tam prá*ica* interna*ionais apresentam maior*s *n*ic*s de eviden*iação do que as empres** nac*o*ais. 6 *ONCL*SÃO O ob*etivo *esta pesquisa foi identif*c*r qual a *nflu*ncia na evi*enc*açã* de r*scos das empr*sa* do r*mo da cons*rução c*vi* listadas na BM&*Bovespa após a c*ise financei** mundial de 20*8. O pressuposto foi de que essa crise influenciou po**tivamente o nível de eviden*iaçã* de *iscos des*as empresas. Par* isso, foi emp*egada a metod*logia de dados em painel com e*eito fix*, send* as informações coleta*as da base de da**s dos rela*óri** financeir** das empresas foco d* presente es*udo, b*sean*o-se e* quatro hipót*s*s. *edi*nte * análise dos te*tes em*íricos, não *e pode afirma* que a cr*se financeira i*terna**onal influenciou positiv**en*e o níve* de *viden*iação de riscos das em*resas de construção civ*l br*sile*ras apó* a crise financeira inter*ac*o*a*. Os resultados podem ser explicados *ela p*l*tica gov*rnam*ntal adotada antes, d*rante e *pós a crise financeir* d* 20**, que obje*ivava proteg*r o setor dos refl**os advindos da cri** f*nanceira mundial. Entre as ações utili*adas pelo G*verno, podem se* mencionadas o P*C, i*vestiment*s em área* de inf*aestrut*r* *ogí*tica, infraestrut*ra e*ergética, socia* * urbana. Dessa forma, consid*ran** *ue o Go*e*no desenvolveu uma *strut*ra eco*ômica, política e financeira para reduzir os efeitos da crise financei** mundial no cenári* e*onômico, as *mpresas do ramo *a c*nst*uç*o civil não s* sentiram *meaçadas *o ponto de a*ment*r a evidenciaçã* de riscos em seus relatórios financeiros. C*mo *uge*tão para futuros t*aba**os, s*gere-se que nov*s pes*uisas sejam rea*izada* comparando o efeito da c**se fi*ancei*a de 2008 s*bre e*presas *rasileiras, americanas * *urope*as, no sentido de corr*borar o* resu*tados d* presente pesquisa e verificar qu*isquer outras peculia*ida*es en*re as empre*as das *egiões mencionadas. 9*5 Fernanda Sousa **bri**, *sabela de Moura Abreu, Sirlei Lemes RE*ERÊNCIAS ALVE*, C. A. M. A divul*ação *o risco operaciona* segundo *ecomendaç*e* do C*mitê *e Basiléia: estudo *m b*ncos c*m carteira comercial *o Brasi*. 2005. D*ss*rtaçã* (Mestrado em Adm*n*straç*o)- Univer*idade *ederal do Para*á, 2005. AS**F NE*O, A. 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